> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信证券固定收益部7月资金面与8月展望分析总结 ## 核心内容 中信证券固定收益部对2026年7月资金面及8月流动性环境进行了详细分析，认为在财政与货币政策的协同作用下，8月资金面有望保持平稳，流动性压力相对可控。 ## 主要观点 - **7月资金面总体平稳**：央行通过MLF与买断式逆回购合计净投放流动性8000亿元，为3月以来首次实现中期流动性净投放。全月隔夜资金利率中枢维持在1.39%，R-DR利差低位运行。 - **政治局会议释放政策信号**：会议重提逆周期调节，强调综合运用与适时调整货币政策工具，为后续降准降息预留空间。 - **政府债供给维持高位**：8月预计政府债净融资规模在1.06万亿元左右，与7月基本持平，政府债供给压力仍较大。 - **财政“收少支多”支撑流动性**：8月广义财政收支差额预计达1.4万亿元，对资金面形成有力支撑，但政府债净融资规模提升可能带来时点性扰动。 - **货币政策工具有望进一步宽松**：考虑到MLF余额已达历史最高水平，且银行负债端压力较大，降准置换MLF的可能性增加，有助于稳定银行中长期流动性预期。 - **8月资金利率中枢或稳中略降**：在财政支撑与央行流动性呵护的背景下，资金利率有望围绕政策利率运行，波动性相对可控。 ## 关键信息 ### 一、政府债供给情况 - **国债发行**：预计8月国债发行规模约1.5万亿元，净融资额约6000亿元，较7月边际回落，但同比略高于近五年平均水平。 - **地方债发行**：预计8月地方债发行约1万亿元，净融资额约4600亿元，与7月基本持平。 - **政府债净融资**：8月政府债净融资规模预计在1.06万亿元左右，与7月的1.11万亿元基本持平。 ### 二、财政收支预测 - **财政收入**：预计8月广义财政收入总量约1.6万亿元，其中公共财政收入约1.3万亿元，政府性基金收入约2600亿元。 - **财政支出**：预计8月广义财政支出总量约3.0万亿元，收支差额约1.4万亿元，对资金面形成支撑。 - **支出结构**：中央财政支出增速较快，地方财政支出偏弱，民生与科创类支出加码。 ### 三、货币政策工具运用 - **MLF与逆回购操作**：7月央行通过MLF与买断式逆回购实现净投放8000亿元，为近五个月首次。 - **降准可能性**：由于MLF余额达历史最高（7.4万亿元），且银行负债端压力较大，降准置换MLF存在可能性，有助于缓解银行负债成本压力并稳定中长期流动性。 - **操作思路**：央行或继续“削峰填谷”的操作思路，保持流动性合理充裕。 ### 四、8月资金面展望 - **利率中枢**：预计8月资金利率中枢有望稳中略降，继续围绕政策利率运行。 - **R-DR利差**：R-DR利差可能维持低位，波动性相对可控。 - **关键时点**：税期、政府债缴款、跨月等时点的资金利率波动性或较为有限。 ## 数据来源 - **图1**：资金利率走势（%） - **图2**：政府债发行计划 - **图3**：地方债发行计划 - **图4**：广义财政收支差额（亿元） - **图5**：财政存款当月环比变化（亿元） - **图6**：MLF余额（亿元） - **图7**：银行同业存单发行利率（%） - **图8**：2024年以来月度流动性净投放情况（亿元） - **图9**：银行与货币市场基金融出情况（亿元） - **图10**：银行间债市杠杆率（%） - **图11**：银行间债券市场杠杆率分位数（%） - **图12**：R007-R001利差走势（Bps） - **图13**：R007-DR007利差走势（Bps） 数据来源：Wind，中信证券固定收益部 ## 重要声明 - 本资料仅为中信证券固定收益部业务交流使用，不属于研究报告范畴。 - 本资料仅供本公司市场专业及机构投资客户参考，非专业客户应在咨询独立财务顾问后再作投资决定。 - 接收人应仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及风险提示。