20221028-东兴证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略持续发力_Q3业绩表现超预期_8页_437kb

珀莱雅（603605）：大单品策略持续发力，Q3业绩表现超预期

核心内容总结

珀莱雅在2022年前三季度实现营业收入39.62亿元，同比增长31.53%，归母净利润4.95亿元，同比增长35.96%。其中，第三季度营收13.36亿元，同比增长22.07%，归母净利润1.98亿元，同比增长43.55%。公司业绩表现超预期，主要得益于大单品策略的持续发力、毛利率提升以及费用率的较好管控。

主要观点

大单品策略成效显著

• 主品牌珀莱雅：Q1-Q3营收同比增长超30%，收入占比超过80%。大单品合计占比超过35%，其中天猫、抖音和京东平台的占比分别达到65%+、50%和40%。
• 彩棠品牌：Q1-Q3营收3.4亿元，同比增长超110%，延续高增态势。
• 市场竞争力增强：大单品策略推动核心品牌市场竞争力提升，成为营收增长的核心动力。

线上渠道表现突出

• 线上渠道：Q1-Q3同比增长41.5%，占营收比例达88.16%，是公司营收增长的主要来源。
• 线下渠道：受疫情影响，营收同比-14.3%，预计Q4仍不会显著恢复。

毛利率与净利率提升

• 毛利率：前三季度同比提升4.84个百分点至69.43%，主要得益于精华等高毛利品类销售增长以及直营线上渠道占比提高。
• 费用率：销售、管理和研发费用率分别同比提升1.03、0.45和0.67个百分点，销售费用上升主要源于双十一促销预热期提前。
• 净利率：前三季度净利率同比提升1.21个百分点至12.73%，业绩表现超预期。

未来增长预期

• 短期增长：双十一预售首日，珀莱雅品牌在天猫美妆双十一预售排名TOP5，国货TOP2，预售额已超去年全年6亿元水平。
• 新品推出：7月推出“双白瓶”精华，9月推出源力精华2.0和源力面膜，新品有望在未来几个季度持续放量。
• 长期增长：2022年为公司大单品策略第三年，珀莱雅品牌仍处于S型增长曲线前半段，增量空间广阔。彩棠品牌在底妆赛道持续突围，有望成为第二增长曲线。

关键信息

财务预测

• 归母净利润：预计2022-2024年分别为7.4、9.8和12.7亿元，同比增长分别为28%、33%和30%。
• EPS：分别为2.62、3.49和4.53元。
• PE：对应2022-2024年PE分别为63、47和36倍。

盈利能力指标

• 毛利率：预计2022-2024年分别为67.87%、69.14%和69.74%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为12.30%、12.92%和13.45%。
• ROE：预计2022-2024年分别为21.39%、23.65%和25.15%。

风险提示

• 大单品市场表现不及预期。
• 彩棠等新品牌表现不及预期。
• 行业新规和政策变化。
• 市场竞争加剧风险。

战略执行与品牌发展

• 战略指引：公司自2020年起提出“6*N战略”和“大单品”策略，持续优化战略调整，提升销售表现、品牌形象和市场地位。
• 激励机制：公司已建立短、中、长期多元化业务激励体系，并于2022年7月推出新一期股权激励计划，保障战略执行。
• 研发实力：新研发总监魏晓岚于9月上任，具备近20年全球化妆品研发经验，为大单品开发和品牌力提升提供支持。

公司简介

珀莱雅是一家专注于化妆品研发、生产和销售的美妆企业，旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等品牌，产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域，满足不同年龄和偏好的消费者需求。

交易数据

• 52周股价区间：179.7-159.5元
• 总市值：463.67亿元
• 流通市值：460.23亿元
• 总股本/流通A股：28,352万股
• 52周日均换手率：1.16

估值比率

• P/E：2022-2024年分别为62.51、46.90和36.10倍
• P/B：2022-2024年分别为13.37、11.09和9.08倍
• EV/EBITDA：2022-2024年分别为46.22、34.14和26.24倍

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，具备买方研究思维。
• 魏宇萌：商贸零售与社会服务行业研究助理，负责化妆品、免税、黄金珠宝、电商、传统零售等研究方向。
• 刘雪晴：商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。

风险提示与免责声明

• 风险提示：包括市场表现、新品牌、政策变化和市场竞争等。
• 免责声明：报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资者需自行判断风险。