20220425-东兴证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略成效显著_品牌矩阵持续构建_7页_881kb

珀莱雅（603605）总结

核心内容

珀莱雅（603605）是一家专注于化妆品研发、生产和销售的美妆企业，旗下拥有多个品牌，包括“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”等，产品线涵盖护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域。公司通过“大单品策略”和品牌矩阵构建，实现了业绩的显著增长，并在多个渠道取得突破。

主要观点

1. 大单品策略成效显著

• 公司2021年营业收入为46.33亿元，同比增长23.47%；2022年第一季度营业收入为12.54亿元，同比增长38.53%。
• 归母净利润分别为5.76亿元和1.58亿元，同比增长21.03%和44.16%。
• 大单品策略推动营收增长，2021年大单品销售占比超过25%，在天猫平台达60%。
• 大单品毛利率均在70%以上，高于公司平均毛利率，带动公司整体毛利率提升至66.46%，2022年Q1进一步提升至67.57%。
• 公司计划打造超过10个大单品，并持续推进升级换代，未来大单品销售占比有望进一步提高。

2. 研发投入持续加大

• 公司通过参股LIPOTRUE,S.L、中科欣扬、捷诺飞等公司，强化了研发共创模式。
• 2022年Q1研发费用率提升至2.39%，表明公司加大研发投入以支撑大单品开发与升级。
• 上海和日本研究所的建立进一步提升了公司的技术实力和产品竞争力。

3. 子品牌持续孵化

• 公司不断推进子品牌如彩棠、悦芙缇、OR等的孵化与品牌矩阵建设。
• 彩棠品牌在2021年实现营收2.46亿元，同比增长103.48%。
• 子品牌仍处于开拓阶段，2021年亏损，但2022年Q1已实现小幅盈利，盈利水平有望逐步改善。

4. 线上渠道增长强劲

• 2021年线上渠道营收达39.2亿元，同比增长49.54%，占营收比例提升至84.9%。
• 抖音平台成为新增长点，2022年培育大单品抖音号并获得初步成功，推动大单品销售占比和毛利率提升。
• 2022年Q1天猫、京东、抖音等渠道增速为40%-50%，预计仍将作为公司销售增长的核心渠道。

关键信息

财务预测

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.56亿元、9.46亿元和11.95亿元，EPS分别为3.76元、4.71元和5.94元。
• 对应2022-2024年的PE分别为48倍、39倍和31倍，维持“推荐”评级。
• 公司毛利率预计持续提升，2022年Q1达67.57%，净利率也逐步改善，预计2024年净利率可达13.49%。

品牌矩阵与战略

• 公司在“6*N”新战略指引下，沿着大单品-强品牌-多品牌矩阵方向持续发展。
• 大单品策略已显现成效，未来将推动公司产品力和品牌力的进一步提升。

风险提示

• 新品牌孵化效果可能不及预期。
• 行业新规和政策变化可能影响公司发展。
• 市场竞争加剧可能对公司盈利能力构成挑战。

总结

珀莱雅通过“大单品策略”和品牌矩阵构建，实现了营收和利润的快速增长。线上渠道尤其是抖音平台成为新的增长引擎，推动大单品销售占比和毛利率提升。公司持续加大研发投入，提升产品力和品牌力，同时积极孵化子品牌，提升市场竞争力。尽管存在一定的市场风险和政策不确定性，但公司的发展前景良好，未来盈利能力和市场表现值得期待。