20220908-国海证券-新能源转债梳理系列_储能行业转债纵览（中游篇）_13页_720kb

储能行业转债纵览（中游篇）总结

核心内容

本报告是国海证券固定收益研究团队关于新能源转债梳理系列的第三篇，聚焦于储能行业中游环节，重点分析逆变器及相关转债品种。中游主要涉及PCS（电力转换系统）和BMS（电池管理系统）等环节，但目前涉及转债的行业主要集中在逆变器领域，该领域竞争格局较优，发展前景广阔，下游需求旺盛。

主要观点

1. 逆变器是储能系统的核心组件

• 逆变器作为光伏和储能系统的“大脑”，负责电流的双向变换与充放电控制。
• 储能逆变器技术难度高于光伏逆变器，主要应用于电源侧、电网侧和用户侧，具备平滑输出功率、降低调度压力和节省用电成本等功能。
• 组串式逆变器已成为市场主流，2021年市占率接近70%，适用于中小型及户用电站。

2. 储能逆变器市场空间广阔

• 预计到2025年，全球储能逆变器市场规模将达479亿元。
• 根据装机容配比和单价预测，市场规模逐年增长，尤其是海外市场扩张显著。

3. 逆变器扩产受制于IGBT等核心器件短缺

• IGBT是逆变器的核心部件，占逆变器价值量的15%-20%。
• 当前IGBT市场由英飞凌、安森美等海外大厂主导，国内企业仍以中低端为主，高端替代尚需时间。
• IGBT紧缺问题预计持续到2022年底，倒逼国产化进程加速。

4. 逆变器企业盈利能力依赖海外市场与品牌优势

• 海外市场光伏和户储装机高峰，推动逆变器出口增长。
• 逆变器产品寿命长，品牌与渠道优势有助于快速导入市场，增强盈利能力。

关键信息

1. 储能中游相关转债一览

2. 储能逆变器市场空间预测（单位：亿元）

风险提示

• 新技术验证测试进展不及预期；
• 部分企业产能建设和爬坡不及预期；
• 原材料价格持续上涨；
• 行业价格竞争加剧；
• 重点关注公司业绩不及预期；
• 转债提前赎回风险；
• 转债预案无法通过审核的风险。

投资建议

• 锦浪科技：基本面最强，竞争优势突出，技术优势明显，未来储能逆变器将成为第二增长曲线。
• 上能电气：业务范围较广，但总体规模较小，面临较大竞争压力。
• 闻泰科技：在IGBT及其他半导体产品领域具有国产替代潜力。
• 金盘科技：在干式变压器领域具有领先地位，储能业务处于起步阶段，未来增长可期。

固定收益小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，负责转债研究。
• 范圣哲：可转债研究，协助撰写报告。
• 张赢：主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：信用债与可转债研究。
• 吕剑宇：宏观与利率研究。
• 周子凡：海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%-10%；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

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