固收转债深度：转债深度，储能行业转债怎么看？-20220309-东北证券-36页_2mb

储能行业转债分析总结

核心内容

储能行业作为能源结构升级的重要组成部分，正受到政策支持和市场需求的双重驱动。随着风电、太阳能等可再生能源发电占比的不断提升，电网稳定性面临挑战，储能技术被广泛应用于电力系统的发电侧、输配电侧和用电侧，以实现电力的实时平衡，提高电网的安全性、经济性和灵活性。当前，电化学储能和熔盐储能是主要的发展方向，尤其电化学储能因技术成熟和成本下降成为新增装机的主要力量。

主要观点

• 能源结构升级：全球可再生能源发电占比将显著提升，预计2050年将达86%，其中风电和光伏占比将达73%。这将极大推动储能需求，以确保电力系统的稳定运行。
• 政策支持：国家及地方层面密集出台储能相关政策，明确储能作为调峰调频的重要手段，推动其市场化应用和规模化发展。
• 技术多样化：储能技术分为物理储能、化学储能和氢储能，其中电化学储能是重点发展方向，锂离子电池，尤其是磷酸铁锂电池，成为主流。
• 产业链布局：储能产业链分为上游、中游和下游，电化学储能主要涉及电池组、PCS、EMS、BMS、温控系统等；熔盐储能则包括耐高温耐腐蚀材料、熔盐、设备及终端应用。
• 转债标的分析：主要关注电化学储能和熔盐储能相关企业，包括鹏辉能源、上能电气、锦浪科技、高澜股份和西子洁能等，分析其业务结构、盈利能力和市场前景。

关键信息

1. 储能技术分类与特点

• 物理储能：包括抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能、热储能等，适用于大功率、长时间供电场景，具有容量大、寿命长等优点。
• 化学储能：主要指各种二次电池，如锂离子电池、钠硫电池、铅酸电池等，其中锂离子电池占据主导地位，特别是磷酸铁锂电池，因其安全性高、成本低、循环寿命长等优势成为首选。
• 氢储能：通过电化学过程将电能转化为氢气储存，作为物理和化学储能的补充。

2. 储能应用场景

• 发电侧：电力调峰、系统调频、辅助动态运行、可再生能源并网。
• 输配电侧：缓解电网阻塞、延缓扩容、调峰调频。
• 用电侧：自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理、提升供电可靠性。
• 其他应用：如电网削峰填谷、供暖、光热发电、余热回收、火电灵活性改造等。

3. 储能产业链分析

电化学储能产业链

• 上游：电池组（约53%成本）、储能变流器（PCS）（约11%成本）、能量管理系统（EMS）（约5%成本）、电池管理系统（BMS）（约9%成本）、储能温控（约6%成本）。
• 中游：储能系统集成和安装，主要企业包括阳光电源、上能电气、锦浪科技等。
• 下游：电网、电站、家庭/工商业等终端用户。

熔盐储能产业链

• 上游：耐高温耐腐蚀材料、玻璃、熔盐。
• 中游：熔盐储能系统设备。
• 下游：电网、电站、家庭/工商业等终端用户。

4. 储能行业相关转债标的

• 电化学储能：

  • 鹏辉能源：专注于锂电池生产，业务收入结构以二次锂离子电池为主，毛利率在20%至30%之间。
  • 上能电气：提供储能变流器和系统集成服务，毛利率在30%至60%之间。
  • 锦浪科技：主要生产储能变流器，毛利率在30%至50%之间。
  • 高澜股份：提供储能温控系统，毛利率在20%至30%之间。

• 熔盐储能：

  • 西子洁能：专注于熔盐储能系统，毛利率在30%至40%之间。

5. 政策支持

• 国家层面：自2005年起，国家陆续出台多项政策，推动储能技术的研发与应用，明确储能作为调峰调频的重要手段。
• 地方层面：多个省份要求新能源项目配置一定比例的储能，如青海、陕西、宁夏等，储能配置比例为5%至20%，时长一般为1-2小时。

6. 储能市场增长预期

• 电化学储能：2020年全球新增装机规模达4.73GW，同比增长63.27%；我国新增装机规模达1.6GW，同比增长144.87%。
• 熔盐储能：全球投运熔盐储热累计装机规模3.4GW，我国投运规模0.5GW，主要应用于光热发电。

7. 储能系统成本与技术发展

• 电化学储能：以磷酸铁锂为主，成本显著下降，安全性高，循环寿命长，成为主要发展方向。
• 熔盐储能：具有高沸点、低粘度、低蒸汽压力和高体积热的特点，适用于供暖、光热发电等场景。

8. 风险提示

• 储能行业政策支持减弱。
• 储能装机不及预期。

储能技术对比

储能企业毛利率水平

储能市场发展趋势

• 电化学储能：预计2025年累计装机规模约为35GW，“十四五”期间复合增长率约为60%。
• 熔盐储能：预计2025年全球熔盐储能装机规模将显著增长，特别是在光热发电和供暖领域。

储能系统集成商

• 头部企业包括阳光电源、欣旺达、科华数据、南都电源等。
• 储能系统集成商主要分为专业化业务模式和全产业链业务模式两种。

结论

储能行业在政策支持和市场需求的双重驱动下，正迎来快速发展阶段。电化学储能，尤其是锂离子电池技术，成为新增装机的主要力量，而熔盐储能则在光热发电和供暖等场景中发挥重要作用。相关企业如鹏辉能源、上能电气、锦浪科技、高澜股份和西子洁能等，值得关注其在储能产业链中的地位和发展潜力。