2020年可转债年度策略：黄金时代，挖掘阿尔法-20191221-国金证券-32页_1mb

2020年可转债年度策略总结

核心内容

2020年可转债市场表现出显著的上涨趋势，成为债市投资的“胜负手”。可转债基金的YTD收益中位数达到17.44%，其中20%以上的基金有13只，占比38%；10%以上的基金有26只，占比76%。此外，混合一级债基和混合二级债基的转债仓位与收益具有较高的相关性，表明转债对收益的贡献显著。

主要观点

1. 市场表现

   • 可转债基金表现优于其他债券型基金，成为投资者的重要选择。
   • 转债市场在2020年迎来多券选择的时代，一级市场供给放量，发行规模和数量均创历史新高。
   • 二级市场出现两轮上涨，分别由股市指数性行情和资产荒背景下的估值提升驱动。

2. 市场关键词

   • 正股：A股盈利企稳回升，估值适中，流动性改善，整体吸引力增强，风险偏好回升。
   • 转债估值：当前转债估值处于较高水平，但杀估值风险不大，供需不匹配和资产荒逻辑仍存。
   • 信用风险：需重视公司价值的short put风险，低估值背后可能隐藏信用瑕疵，需警惕违约风险。

3. 个券关注

   • 底仓型：川投转债、招路转债、浦发转债。
   • 攻守兼备型：张行转债、星源转债、天路转债、文灿转债、旭升转债。
   • 进攻型：洲明转债、利德转债、欧派转债、雨虹转债、福特转债。

关键信息

一级市场回顾

• 截至2020年12月初，共发行转债99只，合计发行规模2412.68亿元，公募EB6只，合计发行规模307.5亿元，私募EB48只，合计发行规模469.34亿元。
• 一级市场供给放量，打新收益可观，但监管整肃后套利行为减少，市场参与热情有所下降。
• 浦发转债和川投转债的中签率较低，反映市场有效申购户数上限约7000-9000户，户均可打新额度约6-9亿元。

二级市场回顾

• 2020年转债市场呈现斜“N”走势，有两个重要配置时点：18年年末或19年年初，以及6月初。
• 第一轮上涨由股市指数性行情带动，第二轮上涨由资产荒背景下的估值提升和结构性行情驱动。
• 转股溢价率和纯债YTM的走势表明转债估值处于较高水平，但风险可控。

估值分析

• 当前转债市场整体估值处于较高水平，但信用利差压缩至较低水平，显示市场对转债的估值偏好。
• 偏债型转债的到期收益率处于较低水平，而偏股型转债的转股溢价率较高，表明市场偏好股性较强的品种。

风险提示

• 经济基本面变化：可能影响转债价格走势。
• 股市波动：正股表现不佳可能带来转债价格下跌。
• 转债估值下滑：需关注估值变化对投资收益的影响。

结构性货币政策与市场趋势

• 央行将继续实施结构性货币政策，如定向降准、TMLF等，以支持经济稳增长。
• M2同比与名义GDP同比相对稳定，为A股提供“水牛”支撑。
• 2020年转债市场预计将继续受益于结构性货币政策和资产荒背景，成为固收+投资的重要品种。

投资者结构变化

• 基金、保险、年金等主要机构投资者的持仓占比变化显著，基金和保险在2019年有明显加仓和减仓行为。
• 券商自营和资管的持仓占比波动较大，反映出市场对转债的关注度变化。

结论

2020年转债市场迎来“黄金时代”，供需不匹配和资产荒逻辑持续，转债成为投资者的重要选择。未来需关注正股表现、转债估值变化和信用风险，挖掘个券的阿尔法收益，关注科技和消费板块的结构性行情。