建筑行业深度暨年度策略报告：建筑行业在碳减排金融支持工具下的受益路径分析-20211201-招商证券-31页_1mb

建筑行业深度暨年度策略报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于碳减排金融支持工具对建筑行业的潜在影响与受益路径，分析其与**抵押补充贷款（PSL）**的异同，并探讨其对信贷脉冲和资产价格的可能推动作用。同时，报告也提出对建筑行业未来发展的投资建议和相关风险提示。

主要观点

1. 碳减排金融支持工具的推出

• 政策背景：为实现“30·60”双碳目标，央行于2021年11月推出碳减排支持工具，以绿色再贷款形式体现。
• 利率优势：工具利率为1.75%，低于支小支农再贷款利率2.25%，显著降低企业融资成本。
• 适用领域：重点支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三大领域。
• 政策导向：通过降低资金成本，引导金融机构和社会资本投向绿色低碳领域。

2. 碳减排支持工具与PSL的相似性及影响

• 相似性：PSL是为棚改提供资金支持的工具，碳减排支持工具则是为绿色低碳项目提供资金支持。
• 信贷脉冲：PSL曾推动上一轮信贷脉冲，而碳减排支持工具可能成为下一轮信贷脉冲的重要推手。
• 资产价格影响：绿色再贷款可能带动相关资产价格提升，如绿色建筑、可再生能源等领域。
• PSL的局限性：随着棚改项目减少，PSL的影响力下降，急需新的工具支持其他领域。

3. 建筑行业受益路径

• 绿色能源建设：风能、太阳能等可再生能源建设将受益，预计至2060年累计减碳563亿至682亿吨。
• 重污染工业治理：水泥、钢铁、化工等高排放行业将面临减排压力，相关企业有望受益。
• 建筑光伏一体化（BIPV）：绿色建筑和BIPV将成为重要方向，预计2060年累计减碳303亿至407亿吨。
• 草原与森林碳汇：生态修复和林业碳汇将发挥重要作用，预计草原碳汇贡献60亿至120亿吨，森林碳汇贡献23.4亿吨。
• 建筑热泵：热泵技术可实现15%的减碳目标，预计2060年累计减碳40亿至60亿吨。

关键信息

1. 资金支持规模

• 短期投放：预计未来一年内碳减排支持工具投放规模达1.25万亿元。
• 长期规模：未来累计投放规模将超过PSL，预计实现碳中和需资金136万亿元。

2. 建筑行业碳排放占比

• 建筑全过程排放：占全国碳排放总量的51.3%，其中建筑运行阶段占21.9%。
• 绿色建筑与BIPV：被视为降低建筑运行阶段碳排放的重要手段。

3. 重点受益企业

4. 政策支持

• 中央政策：包括《2030年前碳达峰行动方案》、《关于推动城乡建设绿色发展的意见》等。
• 地方政策：如上海、广州等地出台支持BIPV和绿色建筑的政策，提供补贴和鼓励措施。

投资建议

• 关注重点：建筑行业将受益于碳减排支持工具，建议重点关注绿色能源、建筑光伏一体化、热泵技术、生态修复等方向。
• 推荐标的：包括中国电建、中国能建、粤水电、中材国际、中钢国际、中国中冶、中国化学、森特股份、江河集团、蒙草生态、东珠生态等企业。
• 行业规模：建筑行业在A股中占比较小，仅占股票家数3.1%、总市值1.8%、流通市值1.8%。

风险提示

• 政策执行风险：碳减排支持工具投放规模或不及预期。
• 领域范围风险：支持领域可能未覆盖所有减排重点。
• 资金使用风险：固定资产投资持续下滑可能影响资金流入。
• 减碳计算误差：累计减碳量可能存在误差，影响政策效果评估。

图表与数据参考

• 图1：央行底层资产情况
• 图2：绿色再贷款形成机理
• 图3：碳减排支持工具投放领域
• 图4：货币政策工具利率对比
• 图5：2020年新能源相关行业资产负债率和财务费用率
• 图6：碳减排支持工具下1年期贷款利差对比
• 图7：我国棚户区改造发展历程
• 图8：央行PSL流向示意图
• 图9：抵押补充贷款余额
• 图10：70个大中城市新建商品住宅价格指数
• 图11：PSL与房地产贷款余额
• 图12：A股上市房企存货占资产比重
• 图13：A股上市房企ROE
• 图14：PSL与政府隐性债务的关系
• 图15：2014-2017年PSL投放量
• 图16：本外币绿色贷款余额及同比增速
• 图17：近十年信贷脉冲波动周期
• 图18：恒大和碧桂园股票收益率
• 图19：2020-2060年间不同成熟度的电气化技术贡献的累计碳减排量
• 图20：地方政府新增专项债券发行情况
• 图21：近三年专项债券发行进度
• 图22：电气化技术、受益路径、建筑行业受益标的关系图
• 图23：2020-2060年我国初级能源需求占比情况
• 图24：2020-2030年我国抽水蓄能、风能和太阳能发电装机容量
• 图25：中国电建未来风、光电装机容量预测
• 图26：粤水电已投产发电清洁能源项目装机容量及增速
• 图27：中国能建新能源控股装机容量预测
• 图28：华电重工各业务营收占比
• 图29：我国工业领域碳排量占全社会总量比重
• 图30：我国水泥、钢铁、化工行业碳排放量变化
• 图31：中钢国际2018-2021Q3年工程业务新签合同额
• 图32：中国中冶2017-2020年冶金工程业务建设收入
• 图33：2018年我国建筑行业碳排放量占全国碳排放量比重
• 图34：CCUS环节
• 图35：CCUS碳减排需求
• 图36：2005-2050年我国森林固碳量
• 图37：2010-2030年全球家庭用能来源占比
• 图38：未来热泵为我国各部门实现的碳减排量

表格参考

• 表1：央行货币发行工具情况
• 表2：有关碳减排支持工具的纲领性文件
• 表3：2013-2020年棚改项目计划量和实际开工量数据
• 表4：棚改货币化安置对住宅销售贡献率
• 表5：中材国际碳减排技术方案
• 表6：中国化学典型技术
• 表7：近年中央和地方政府有关光伏建筑政策
• 表8：主要建筑央企国企涉及绿色建筑/光伏建筑一体化情况

总结

碳减排金融支持工具的推出为建筑行业提供了重要的资金支持，推动其向绿色低碳方向转型。建筑行业作为碳排放大户，将通过绿色能源建设、重污染工业治理、建筑光伏一体化、草原与森林碳汇、建筑热泵等路径受益。未来，随着“双碳”目标的推进，建筑行业将面临更大的发展机遇，同时需警惕政策执行、资金使用、固定资产投资下滑及碳减排计算误差等风险。