协鑫科技-3800.HK-十年磨一剑，聚焦颗粒硅跨越行业周期-240508-天风证券-16页_1008kb

协鑫科技（03800）是一份港股公司首次覆盖投资报告，聚焦其在光伏材料领域的领先地位，特别是颗粒硅技术。公司成立于2006年，2007年在香港上市，是全球多晶硅生产规模最大的企业之一，主要业务包括光伏材料和电站运营。2022年起，公司聚焦颗粒硅业务，退出棒状硅领域，并全面转向颗粒硅研发和生产，预计2024年底产能达50万吨。

报告指出，几十年来全球光伏装机快速增长，预计2030年全球装机达1273GW，带动硅料需求。然而，供给端硅料产能过剩，2024年预计超过210万吨，导致价格下行周期。颗粒硅凭借低成本优势（电耗低14元/kg）、质量改善（金属杂质减少至接近棒状硅水平，浊度降低）和低碳特性，在N型硅片市场渗透率有望从2020年的4%提升至2025年的30%。关键技术壁垒由公司自主研发的FBR颗粒硅技术和专利保障，短期竞争格局稳固。

此外，公司与隆基绿能签订三年425万吨采购合同，促进市占率提升。颗粒硅与CCZ工艺适配，实现更高拉晶效率，单炉产量提升20%以上。公司还涉足钙钛矿太阳能电池领域，组件效率已达到26.36%，2023年底启动GW级商业产线。

盈利预测显示，2024-2026年收入将从287亿增至340亿元，归母净利润预计25-38亿元，给予目标价153-203港元/股，买入评级。风险包括光伏需求不及预期、颗粒硅渗透迟缓、电价波动和硅料价格减值。