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日元大幅贬值，需要关注什么？

核心内容

日元近期大幅贬值，预计后续仍将延续这一趋势，主要由美日货币政策分化及日本央行的宽松立场和贬值意愿所驱动。同时，美国对日元贬值态度相对默许，未采取明显干预措施，使得日元贬值成为全球金融环境变化的缩影。

主要观点

1. 日元贬值原因：

   • 联储加速正常化是日元贬值的导火索，特别是2022年3月加息25个基点。
   • 日央行宽松货币政策和对贬值的接受态度是主要原因。
   • 日元贬值有利于日本出口和制造业回流，但同时加剧了输入性通胀压力。

2. 日央行对贬值的态度：

   • 日央行虽未改变宽松立场，但对日元快速贬值表示“不利”，希望看到温和贬值。
   • 日央行认为，当前经济仍处于复苏阶段，且通胀目标尚未实现，因此仍需维持宽松政策。

3. 日元贬值趋势判断：

   • 资金套利是影响日元汇率的重要因素，但历史表明日元也可能脱离美日利差趋势性贬值。
   • 日本经济基本面疲软，央行宽松立场不变，日元贬值可能继续。
   • 美国态度虽未干预，但需警惕竞争性贬值风险，尤其是韩国。

4. 日元贬值对国际环境的影响：

   • 与历史上的日元贬值周期类似，但尚未引发广泛的竞争性贬值。
   • 新兴市场未明显跟随日元贬值，美元回流迹象明显，但尚未出现资金大规模流出。
   • 欧债主权债务碎片化风险更值得关注。

5. 对国内债市的影响：

   • 国内债市在央行的呵护下保持独立行情，但需关注外围环境变化。
   • 人民币适度贬值并非坏事，国内信用基础牢固，外债依存度低，能较好抵御外部冲击。
   • 国内政策力度有限，7月债市仍看调整，但调整幅度有限，利率上限难以突破。

关键信息

• 日元贬值：主要由美日货币政策分化及日本央行宽松政策导致，预计后续仍将延续。
• 日本经济基本面：仍处于疫情后的复苏阶段，通胀压力主要来自输入性因素。
• 国际环境：日元贬值尚未引发广泛的竞争性贬值，但需关注新兴市场及欧债风险。
• 国内债市：在央行支持下保持独立，人民币适度贬值有助于维持市场稳定。
• 政策因素：国内政策力度有限，7月债市窄幅波动，利率上限难以突破。

风险提示

• 全球经济放缓超预期
• 全球贸易增速放缓超预期
• 国内疫情发展超预期
• 美元与人民币汇率调整超预期

市场点评

• 资金面：本周央行公开市场净投放3000亿元，资金面整体均衡。
• 长债收益率：震荡上行，受股市走强影响较大。

一级市场

• 7月4日至7月10日将发行35支利率债，总额3965.22亿元，其中地方政府债28支，政策银行债4支。

二级市场

• 长债收益率上行，10年期国债收益率下行-1BP至2.83%，10年国开债收益率上行2BP至3.06%。
• 1年与10年国债期限利差扩大6BP至89BP，1年与10年国开债期限利差扩大8BP至105BP。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率下行-1BP至1.42%，7天回购利率下行-6BP至1.67%。
• 上交所质押式回购GC001上行20BP至2.35%，香港CNH Hibor隔夜利率下行-6BP至1.58%。

实体观察

• 6月PMI点评：经济回升斜率有限，货币政策维持宽松。
• 制造业PMI：回升至50.2%，但低于季节性，中小企业PMI回升较多。
• 非制造业PMI：商务活动指数回升至54.7%，服务业回升明显，但建筑业仍受地产拖累。

国债期货

• 国债期货全线下跌，反映市场对利率上行的预期。

利率互换

• 利率全线上行，显示市场对融资成本上升的预期。

外汇走势

• 美元指数震荡，日元贬值，人民币对美元汇率相对稳定。

大宗商品

• 原油价格回落，大宗商品价格指数整体下行。

海外债市

• 欧美债收益率回落，反映全球金融环境变化。

总结

日元贬值是美日货币政策分化和日本央行宽松政策的结果，对国际金融市场和金融格局有一定影响。国内债市在央行支持下保持独立，但需关注外围变化。人民币适度贬值并非压力，国内信用基础牢固，能较好抵御外部冲击。7月债市预计窄幅波动，利率上限难以突破。