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光期研究：能源策略周报（2025年3月23日）

核心内容概览

本周能源市场整体呈现震荡走势，原油、燃料油和沥青三大品种均受到地缘政治、供需变化及库存调整等多重因素影响。内盘表现强于外盘，原油价格在地缘扰动和OPEC+减产计划支撑下企稳，燃料油和沥青则因供需矛盾及成本上升而承压。

原油市场分析

主要观点

• 价格表现：WTI 5月合约周度涨幅为1.64%，布伦特5月合约周度涨幅为1.44%。SC2505以535.7元/桶收盘，内盘涨幅显著高于外盘。
• 地缘扰动：以色列对加沙发动新一轮攻势，伊朗出口面临美国进一步制裁，地缘风险持续影响市场情绪。
• 供应调整：OPEC+宣布补偿性减产，部分成员国如伊拉克、哈萨克斯坦、俄罗斯承担较大减产任务，旨在稳定市场供需。
• 需求疲软：中国1-2月原油进口量同比下降5%，国内成品油消费缺乏亮点，炼厂开工率因检修而有所下降。
• 库存变化：美国原油库存连续三周累库，但成品油库存继续去化，SC交割库存下降，市场对国内到货预期偏紧。

关键信息

• 2025年全球原油供需缺口预计为55万桶/日，OPEC+的减产计划可能影响未来供需平衡。
• 美国对伊朗制裁加剧，影响其石油出口，同时对中国的实体炼厂和仓库实施制裁，市场担忧国内到货。
• 内盘原油表现强于外盘，主要受国内需求和供应不确定性影响。

燃料油市场分析

主要观点

• 价格波动：本周燃料油期现价格窄幅波动，新加坡高硫和低硫市场结构走弱。
• 供应偏紧：伊朗2月发货量环比下降，中国保税船用燃料油进口量同比上涨47.31%，但国内需求疲软。
• 库存变化：新加坡燃料油库存连续两周回补，达到1961.8万桶，库存增幅显著。
• 成本影响：美国原油库存上升，但全口径油品库存下滑，成本压力仍存。

关键信息

• 低硫燃料油套利货流入量增加，但预计4月将减少。
• 高硫市场因现货供应紧张支撑，但前期溢价吸引套利供应，导致外盘贴水回落。
• 亚洲裂解利润走弱，海外裂解利润走高，显示需求分化。

沥青市场分析

主要观点

• 价格波动：沥青期现价格窄幅波动，受供需压力和油价影响，短期震荡。
• 供应减少：4月国内地炼排产环比小幅下降，山东地炼开工率回升但处于低位。
• 库存累积：厂库和社库库存率均有所上升，库存累积速度加快。
• 需求疲软：终端需求恢复缓慢，基建投资和水泥磨机开工率未明显改善。

关键信息

• 2025年1-2月国内沥青产量同比增加，但需求增长乏力，库存压力加大。
• 沥青裂解价差和基差均走弱，反映市场供需失衡。
• 原料供应紧张，稀释沥青进口量同比降幅超20%，影响生产成本。

综合市场展望

原油

• 供应端不确定性仍存，OPEC+减产计划对油价形成支撑。
• 需求端未见明显提振，供需两端难以共振，预计油价将维持震荡运行。
• 内盘表现强于外盘，SC合约受国内供应和需求影响较大。

燃料油

• 高硫市场受现货支撑，但外盘贴水回落，需关注套利供应变化。
• 低硫市场因套利流入而走强，但需求增长有限，整体偏多观点仍存。
• 美国对伊朗制裁持续，国内供应或偏紧，需关注后续政策影响。

沥青

• 供应增加与需求恢复缓慢形成矛盾，库存累积速度加快。
• 炼厂出货量回升但终端需求仍弱，短期价格波动风险较大。
• 沥青价格受油价波动影响，需关注宏观与地缘扰动带来的回调风险。

总结

本周能源市场整体震荡，主要受地缘政治、供需变化及库存调整影响。原油价格在OPEC+减产支撑下企稳，内盘表现强于外盘；燃料油因高硫供应紧张和低硫套利流入而波动，但整体基本面偏弱；沥青则因供应增加与需求疲软，库存累积压力明显，价格窄幅波动。未来需关注美国对伊朗的进一步制裁、OPEC+减产执行情况、中国需求恢复及库存变化等关键因素，以判断市场走势。