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供应端有利多驱动，但油价反应有限

核心内容

2025年3月23日发布的原油周报指出，尽管供应端存在利好因素，但油价的上涨反应有限。主要逻辑在于OPEC+的补偿性减产计划以及地缘政治局势的升温，但供需双端压力仍然存在，导致原油市场维持弱势。

主要观点

1. 油价表现

• 周五收盘价：WTI报68.37美元/桶，环比上涨1.76%；Brent报71.71美元/桶，环比上涨1.5%。
• 市场逻辑：本周油价上涨主要由供应端因素驱动，包括OPEC+减产和地缘局势升温，但整体仍维持弱势。
• 库存情况：原油低库存格局下，需警惕制裁措施或经济超预期表现带来的上行风险。

2. 供应端分析

OPEC+产量与减产计划

• 2月OPEC+原油产量为4101万桶/日，环比增加36.3万桶/日。
• OPEC国家普遍增产，其中哈萨克斯坦增产19.8万桶/日。
• OPEC+发布补偿性减产计划，涉及七个成员国，削减18.9至43.5万桶/日，以对冲4月开始的逐月增产计划，共计220万桶/日。

地缘政治影响

• 美国对伊朗实施新一轮制裁，首次涉及国内一家独立炼厂，扰动亚洲市场。
• 中东局势升级，以军空袭加沙、黎巴嫩、叙利亚200余个目标。
• 俄乌冲突方面，美撮合能源设施停火协议未果，乌军持续打击俄能源设施，俄保留对称回应的权利。

3. 需求端分析

美国市场

• 美国商业原油库存累库超预期，战略储备原油库存继续增长。
• 三大成品油库存同步去库，其中馏分油和航煤去库幅度超过2%。
• 炼厂开工率上升0.4%，但石油产品表需下滑，主要因汽油表需减少，而航煤表需增长明显。
• 原油产量保持稳定，约为1357.3万桶/日。

中国市场

• 国内原油加工量环比减少，主因主营炼厂加工量下降，地炼利润被动改善，带动地炼加工量连续增加。
• 1-2月原油进口量同比下降5%，主因美国对运输俄罗斯和伊朗石油的船舶实施更严格制裁，以及中国港口禁令影响。
• 美国对伊朗的新一轮制裁首次涉及国内一家山东私营炼厂，该炼厂已购买数百万桶伊朗原油，价值约5亿美元。

4. 裂解价差与资金动向

• 裂解价差：美国裂差走强，欧洲次之，新加坡裂差走弱。
• 资金动向：WTI减仓2.49万手，布伦特增仓8.78万手；美油净多持仓减少1.5万手，布油净多持仓增加4.83万手。

关键信息

• 供需展望：原油平衡表在二季度开始由去库转为累库，且累库幅度预期增加。
• 风险因素：美俄关系改善带来的供应风险和贸易战下的需求风险尚未明朗，市场利多难寻。
• 上行风险：低库存背景下，若出现制裁措施或经济超预期表现，可能引发油价上行。

总结

本周油价上涨主要受供应端利好推动，包括OPEC+减产和地缘局势升温，但整体市场仍处于弱势。OPEC+的增产计划和地缘政治风险对油价形成压制，而美国和中国的需求端表现则进一步加剧了市场的不确定性。尽管库存处于低位，但短期内油价难以突破，需密切关注政策变化和经济数据对市场的潜在影响。