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光期研究 - 有色策略周报（2025年3月23日）

铜市场分析

核心内容

• 宏观环境：美联储维持利率区间在4.25%-4.50%，并首次提及放慢缩表，缓解市场对经济放缓的担忧。特朗普计划在4月2日征收广泛对等关税，可能影响铜制品进口。
• 基本面：铜精矿TC报价下降，显示供应紧张；国内精铜产量环比增长，但二季度检修预期增强。2月精铜净进口量下降，废铜进口量上升，但国内下游消费支撑不足。
• 库存情况：全球铜显性库存下降，LME与Comex库存均减少，国内社会库存下降，保税区库存增加。
• 价格走势：铜价震荡走高，美铜与伦铜价差扩大至1389美元/吨，溢价率达14%。
• 观点：当前市场做多情绪强于做空，但需关注海外宏观情绪变化，重点观察80000-82000元/吨能否有效突破。

资金与持仓

• COMEX市场：总持仓增加10523手至237882手，非商业净多持仓增加6594手至25192手。
• LME市场：总持仓增加8644手至469797手，但投资公司和信贷机构净多持仓减少。
• SHFE市场：前二十多空总持仓增加12605手至513442手，净多持仓增加8109手至11874手。

升贴水与报价

• 国内升贴水：平水铜报价由贴水6元/吨升至平水。
• LME升贴水：0-3月升贴水由贴水28.25美元/吨降至贴水48.54美元/吨。
• 保税区湿法铜CIF报价：由升水72.4美元/吨升至升水83.3美元/吨。
• 地区差价：广东与上海差价由升水143元/吨升至升水232元/吨。

铜精矿与精铜

• 铜精矿TC报价：进口TC由-15.92美元/吨降至-22.88美元/吨，显示供应紧张。
• 国内产量：2月电解铜产量105.82万吨，环比增长4.38%，同比增加11.35%。
• 进口情况：2月精铜净进口量同比下降1.15%，但废铜进口量环比增长2.22%。
• 库存变化：社会库存下降，保税区库存增加，显示国内需求韧性。

下游开工率与库存

• 下游开工率：整体预期逐步恢复，但部分制杆开工率下降。
• 企业库存：冶炼企业库存天数下降，消费商库存/冶炼厂库存比值下降。

供求平衡

• 表观消费量：3月国内铜表观消费预期同比增加0.28%至127.52吨，实际消费预期增加11.78%至135.02万吨。
• ICSG供需缺口：显示全球铜市场供应略显紧张。

氧化铝&电解铝市场分析

核心内容

• 价格走势：氧化铝期货震荡走弱，周度跌幅4.3%；沪铝震荡偏弱，周度跌幅1.4%。
• 价差变化：氧化铝现货升水扩大，电解铝贴水收窄。
• 库存情况：氧化铝交易所库存累库，沪铝延续去库节奏。
• 供需平衡：氧化铝延续过剩状态，电解铝处于紧平衡，边际过剩转向边际短缺。
• 观点：短期维持偏空思路，关注远月超跌修复机会。

供应与需求

• 氧化铝供应：3月运行产能增至9003万吨，产量758万吨，环比增长9.4%，同比增加1.8%。
• 电解铝供应：3月运行产能增至4384万吨，产量370.5万吨，环比增长10.8%，同比增加4.2%，铝水比回升至74%。
• 下游需求：加工企业开工率上调，铝型材、铝线缆、铝板带、铝箔开工率全面回升。

原材料与加工费

• 铝土矿价格：国内多地矿价持稳，进口端几矿价格稳定。
• 加工费：铝棒加工费稳中有升，铝杆加工费稳中有升。
• 铝合金价格：成品终端价格全线回调。

成本与利润

• 成本利润：氧化铝价格下调，电解铝价格回调，各省盈利区间扩大。

社会与交易所库存

• 社会库存：氧化铝库存低位回升，电解铝延续去库。
• 交易所库存：氧化铝库存累库，沪铝库存减少。

镍&不锈钢市场分析

核心内容

• 价格走势：沪镍与LME镍价格下跌，但产业链其他产品价格走强。
• 库存情况：LME库存增加，沪镍库存增加，社会库存减少。
• 原料与成本：镍矿价格走强，成本支撑明显，印尼镍矿升贴水上涨。
• 供需平衡：三元前驱体出口下降，但三元材料出口上升；动力电芯产量上升，新能源汽车出口增长。
• 观点：关注成本线附近逢低做多机会，同时留意高估值下短线沽空可能。

原料价格

• 镍矿：印尼内贸红土镍矿价格稳定，红土镍矿价格上涨，升贴水上涨。
• 菲律宾镍矿：价格上升，显示全球镍矿供应紧张。

产业链价格

• 精炼镍：出口和进口均增长，显示市场活跃。
• 中间品：价格走强，交易活跃度上升。
• 硫酸镍：进口下降，但盐厂挺价情绪增强，价格有望继续上涨。

需求端

• 三元材料：出口增长，但前驱体出口下降。
• 新能源汽车：出口增长，其中纯电动占比高。
• 动力电芯：产量上升，显示新能源需求增长。

供需与库存

• 供需平衡：显示市场处于紧平衡状态，需关注后续供需变化。
• 库存变化：LME库存增加，沪镍库存增加，社会库存减少。

总结

主要观点

• 铜市场：内外倒挂支撑较强，铜价震荡上行，需关注80000-82000元/吨突破情况。
• 氧化铝&电解铝市场：短期偏空，关注远月修复机会；电解铝处于紧平衡状态，边际过剩转向短缺。
• 镍&不锈钢市场：原料走强支撑价格，关注成本线附近做多机会，同时留意高估值下的沽空可能。

关键信息

• 铜：TC报价下降，库存减少，需求预期恢复。
• 氧化铝：供应增长，需求回暖，库存累库。
• 电解铝：产能提升，库存去库，铝水比上升。
• 镍：原料价格上涨，需求增长，库存变化显示市场紧平衡。

市场展望

• 铜：关注宏观情绪变化及美铜走势。
• 氧化铝：短期偏空，关注远月修复。
• 电解铝：需求回暖，库存去库，关注后续走势。
• 镍：成本支撑明显，关注政策及市场情绪变化。