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证券行业深度研究报告总结

核心内容

2017年证券行业仍处于规范整顿周期，市场震荡导致业绩回落，行业分化加剧。随着监管趋严，券商在开展创新业务时更加谨慎，推动行业向“资本为王”的方向发展。同时，行业整体向多元化、特色化方向转型，摆脱对传统业务的依赖，积极拓展ABS、PPP、FOF等创新业务。

主要观点

• 市场与业绩：2016年证券行业净利润和营收同比分别下降50%和43%；2017年1季度业绩回暖，但行业分化仍明显，大券商如中信、招商、海通表现较好。
• 成本与效率：管理费率提升9个百分点至46%，成本趋刚性。证券行业净利润率下降5个百分点至38%，ROE由17%降至7.5%，强调资金使用效率的重要性。
• 业务结构优化：投行业务收入占比由9%升至21%，资管业务收入占比由17%升至24%。传统经纪业务收入占比由47%降至32%，受佣金率下降和交易量缩水影响。
• 监管影响：严监管推动行业规范，资管业务强调去通道、去嵌套，推动业务回归本源。投行和资管业务对券商风控能力提出更高要求，未来业务将更加分化。
• 创新业务发展：券商积极布局ABS、PPP、FOF等特色业务，形成差异化竞争优势。直投业务因IPO提速进入业绩释放期，成为券商重要盈利来源。
• 资本中介业务：两融业务规模企稳，股票质押业务活跃度提升，大券商具备明显优势。券商通过资本扩张改善资金成本，推动业务发展。
• 自营业务：受市场波动影响，自营业务净收益普遍下滑，但部分券商如招商、广发表现稳健，固定收益类资产仓位提升。

关键信息

行业概况

• 2016年证券行业净利润1234.45亿元，同比下降50%；营收3279.94亿元，同比下降43%。
• 28家上市券商净利润和营收分别为952亿元和2683亿元，同比下降48%和40%。
• 行业总资产规模5.79万亿元，同比下降10%；净资本规模1.47万亿元，同比增长18%。

业务结构

• 经纪业务：收入占比由47%降至32%，受佣金率下降和交易量缩水影响。
• 投行业务：收入占比由9%升至21%，IPO规模预计达3000亿元，同比增幅接近100%。
• 资管业务：收入占比由17%升至24%，资管规模达17.3万亿元，但业务需去通道、去嵌套，回归本源。
• 自营与利息净收入：自营业务收入占比由17%降至12%，利息净收入同比下降35%，但部分券商表现较好。

监管与风险控制

• 2016年监管力度不减，推动行业进入规范整顿周期。
• 净资本提升，杠杆水平下降，行业风险控制加强。
• 券商需提升主动管理能力与风控体系，以适应监管要求。

创新业务

• ABS业务：证监会主管ABS业务规模达5944亿元，较2015年增长157%，未来有较大发展空间。
• 直投业务：2016年中信金石、方正和生、海通开元等直投子公司净利润分别为16.7亿元、10.5亿元、7亿元，对净利润贡献显著。
• PPP与FOF业务：光大证券、华创证券等积极布局PPP及FOF业务，形成差异化竞争优势。

行业展望

• 2017年市场整体趋稳，但监管仍维持高压态势，板块估值处于历史底部，优质券商攻守兼备。
• 推荐关注广发、国君、国金、国元、兴业、长江等券商。
• 风险提示包括市场波动风险和改革推进不如预期。

重点推荐

图表概览

• 图表1：证券行业营收规模趋势
• 图表2：证券行业净利润趋势
• 图表3：2016年上市券商盈利经营情况
• 图表4：证券行业总资产规模小幅下滑
• 图表5：行业集中度提升
• 图表6：上市券商融出资金规模下降
• 图表7：上市券商自营类资金规模情况
• 图表8：证券行业净资产规模稳步增长
• 图表9：上市券商2016年净资产规模
• 图表10：证券行业杠杆水平小幅下降
• 图表11：证券行业历年ROA水平
• 图表12：上市券商2016年ROA水平
• 图表13：证券行业ROE水平
• 图表14：上市券商2016年ROE水平
• 图表15：证券行业业务结构逐步多元化
• 图表16：2016年上市券商业务结构
• 图表17：2015-2016年权益类融资情况
• 图表18：2015-2016年债券类融资情况
• 图表19：行业历史投行业务净收入
• 图表20：上市券商承销业务收入情况
• 图表21：证券行业IPO业务平均费率情况
• 图表22：2016年上市券商IPO业务费率情况
• 图表23：上市券商IPO排队项目情况
• 图表24：上市券商投行收入贡献比
• 图表25：上市券商IPO排队项目情况
• 图表26：上市券商投行收入贡献比
• 图表27：行业历史资产管理业务净收入
• 图表28：2016年券商资产管理业务净收入及增速
• 图表29：2016年上市券商资管业务净收入贡献比
• 图表30：证监会主管ABS规模
• 图表31：行业利息净收入情况
• 图表32：上市券商利息支出占总利息收入比重情况
• 图表33：市场两融业务余额
• 图表34：2016年上市券商两融利息净收入
• 图表35：2017年1-4月股票质押市场结构
• 图表36：券商承揽的股票质押市值规模及数量
• 图表37：2016年上市券商直投子公司情况
• 图表38：上市券商权益类和固定收益类投资情况