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杭州银行（600926.SH）深度总结

核心内容概览

杭州银行是一家总部位于杭州的城市商业银行，成立于1996年，2016年在上海证券交易所上市。公司坚持“做精杭州、深耕浙江”的战略，同时积极拓展全国市场，尤其在长三角、珠三角和环渤海湾等经济圈有网点布局。2021年，公司浙江省营收贡献占比达77.6%，其中杭州地区贡献61.23%。公司拥有良好的资产质量，2021年不良贷款率仅为0.86%，拨备覆盖率高达568%，在上市城商行中位列第一。公司持续优化资产负债结构，提升经营效率，聚焦科创金融与小微金融，构建竞争“护城河”。盈利预测显示，公司未来三年仍将保持高成长性，合理估值区间在16.5-21.3元之间，维持“增持”评级。

主要观点

• 区域经济优势显著：浙江省经济发达，GDP增速高于全国，固定资产投资增速领先，共同富裕示范区建设将释放信贷需求，为公司业务拓展提供增量空间。
• 公司治理稳健：地方国资背景深厚，管理层稳定，且有地方政府背景的高管，有利于银政合作，推动公司发展。
• 战略转型成功：从产品导向转向客户导向，从规模导向转向效能导向，通过精细化管理提升业务结构和经营效率。
• 科创金融与小微金融发展迅速：公司已形成科创金融的比较优势，服务科创板上市企业市场覆盖率超40%。小微金融贷款余额年复合增长率达24%，其中“云抵贷”产品年复合增长率达28.31%，成为公司重要增长极。
• 资产质量优异：不良贷款率低，拨备覆盖率高，公司具备较强的信贷扩张潜力，为业绩增长提供保障。
• 盈利预测乐观：2022-2024年，公司营业收入预计分别为340.4亿、400.9亿和465.7亿元，净利润分别为114.2亿、138.0亿和161.9亿元，归母净利润持续增长。

关键信息

区域经济与业务布局

• 浙江省2021年GDP达7.35万亿元，位列全国第四。
• 浙江省固定资产投资同比增速达10.8%，高于大多数省份。
• 公司2021年浙江省营收贡献占比达77.6%，杭州地区贡献61.23%。
• 公司在长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈有网点布局。

公司治理与战略

• 实际控制人为杭州市财政局，股权结构多元化，包括地方国资、民营资本和外资。
• 2021年公司启动“2021-2025发展战略规划”，聚焦对公业务、做大零售、做优小微。
• 公司在科创金融领域布局北京、上海、深圳三大金融中心，强化专业化经营能力。

科创金融发展

• 2021年科创企业融资敞口余额达469.94亿元，不良率为1.11%。
• 科创金融不良贷款率低于对公贷款不良率，资产质量良好。
• 科创文创金融表内贷款年复合增长率达30.96%，服务科创文创企业年复合增长率达20.93%。

小微金融发展

• 2021年浙江省小微企业数量达282.61万户，为公司小微金融业务提供基础。
• “云抵贷”产品余额达727.34亿元，占小微金融贷款78.23%，年复合增长率达28.31%。
• 公司实施“台州模式”，在省内推广信用微贷业务，提升服务效率。

资产质量与盈利表现

• 2021年不良贷款率0.86%，仅高于宁波银行，资产质量优异。
• 拨备覆盖率567.71%，位列上市城商行首位，信贷规模具备扩张潜力。
• 公司通过优化资产负债结构，净利差稳步提升，2021年净利差为1.86%。

盈利预测与估值

• 2022-2024年，公司营业收入预计分别为340.4亿、400.9亿和465.7亿元，净利润分别为114.2亿、138.0亿和161.9亿元。
• 合理估值区间为16.5-21.3元，对应2022年PB值1.19-1.53倍，较当前股价有8%-39%的上涨空间。
• 公司通过资产质量优化、信贷规模扩张及业务结构升级，实现业绩空间弹性释放。

风险提示

• 估值风险：估值基于假设，折现率和永续增长率的设定存在主观判断。
• 盈利预测风险：市场利率波动和不良贷款认定影响盈利预测的准确性。
• 政策风险：公司信贷投向基建类比重高，若城投政策收紧，将对业绩产生冲击。
• 财务风险：公司权益乘数较高，存在短期流动性风险。
• 市场风险：银行业务具有高风险性，受宏观和利率环境影响。

附表简要数据

总结

杭州银行凭借区域经济优势、良好的公司治理、战略转型成功及优质的资产质量，持续推动业务增长。公司聚焦科创金融和小微金融，构建差异化竞争优势。盈利预测显示未来三年公司仍将保持高成长，估值合理区间为16.5-21.3元。尽管存在一定的估值和盈利预测风险，但公司基本面良好，具有较高的投资价值。