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行业研究总结：证券行业深度研究

核心内容概览

本报告聚焦2017年证券行业的整体发展状况，重点分析行业业绩变化、监管环境、业务结构转型及未来趋势。整体来看，证券行业在2016年受到市场震荡影响，业绩大幅下滑，但2017年一季度有所回暖，行业分化加剧。监管趋严背景下，券商积极调整业务结构，提升净资本水平，优化风险控制，探索特色化业务空间，以应对市场波动和政策变化。

主要观点

• 市场震荡致业绩回落，行业分化加剧
  2016年证券行业净利润和营收分别下降50%和43%，主要受市场交易活跃度下降和成本上升影响。2017年一季度行业业绩回暖，但分化加剧，大型券商表现优于中小型券商。

• 资产负债表收缩，净资本扩充
  行业总资产规模小幅缩水，但净资本规模加速提升，监管政策推动券商加强风险控制，行业进入资本为王的时代。2016年行业净资本同比上升18%，上市券商净资本增长11%。

• 业务结构优化，转型摆脱“看天吃饭”
  券商积极转型，投行和资管业务占比提升，传统经纪业务承压。监管趋严推动资管业务去通道、去嵌套，促使券商回归本源，提升主动管理能力。

• 严监管下，守正出奇
  投行业务在IPO提速和监管规范下实现增长，资管业务回归本源，直投业务在IPO提速背景下进入业绩释放期，资本中介业务成本端有望改善。

• 投资回归价值，优质券商攻守兼备
  当前板块估值处于历史底部，优质券商具备较强竞争优势，推荐广发、国君、国金、国元、兴业、长江等。

关键信息

2016年行业数据

• 净利润：1234.45亿元，同比下降50%
• 营收：3279.94亿元，同比下降43%
• 行业集中度：上市券商资产占比提升至85%，行业排名前五的券商（中信、海通、国泰君安、广发、银河）占据行业主要份额
• 管理费率：2016年行业管理费率46%，同比上升9个百分点
• 净资本：2016年行业净资本规模1.47万亿元，同比上升18%
• 杠杆水平：2016年剔除客户保证金后的行业杠杆水平为2.65倍，较2015年下降

2017年一季度行业表现

• 净利润：27家上市券商实现202亿元，同比增长8.8%
• 营收：576亿元，同比增长0.4%
• 行业分化：大型券商（如中信、招商、海通）增长显著，中小型券商（如山西、东方、兴业）增长较快，但整体增长不均

业务结构变化

• 经纪业务：收入占比下降至32%，净利润率下滑
• 投行业务：收入占比上升至21%，IPO规模预计达3000亿元，同比增长近100%
• 资管业务：收入占比9%，管理规模增长显著，但业绩分化较大
• 自营业务：规模稳定，但净收益下降，风险偏好稳健
• 资本中介业务：两融余额稳定在9000亿元左右，股票质押业务增长显著

创新与特色化业务

• 直投业务：进入业绩释放期，中信金石、方正和生等直投子公司表现突出
• ABS、PPP、FOF等创新业务：成为券商新的盈利增长点，尤其是资管业务
• 期货业务：2016年实现净利润30.33亿元，同比小幅增长

风险提示

• 市场波动风险
• 改革推进不如预期

重点推荐

未来展望

• 监管趋严，业务转型：券商需在合规前提下，优化业务结构，提升主动管理能力和风控水平
• IPO提速，投行业绩增长：预计2017年IPO规模将超预期，投行业绩有望持续释放
• 资管业务回归本源：去通道、去嵌套趋势明显，未来以主动管理为主
• 资本中介业务改善：随着资金成本下降，资本中介业务有望提振业绩
• 直投业务持续发展：IPO提速为直投业务提供退出渠道，业绩释放空间大
• 自营业务稳健发展：券商在自营投资上更加注重风险控制，投资风格趋于稳健

总结

证券行业在2016年经历业绩下滑和行业分化，2017年一季度有所回暖。监管趋严背景下，券商积极扩充净资本，优化业务结构，探索创新业务。未来，行业将更加注重主动管理能力和风控水平，优质券商具备较强竞争优势，有望在市场波动中保持稳健增长。