20250901-华源证券-中国建筑-601668.SH-营收阶段承压_基建支撑盈利改善_4页_315kb

中国建筑(601668.SH)投资评级：买入（维持）

报告核心观点

尽管2025年上半年营收受房地产调整及业务结构优化影响出现下滑（同比降3.17%），但净利润增长3.24%，盈利改善趋势显现。维持“买入”评级，归母净利润预测2025-2027年分别为475、494、512亿元，对应PE逐期下降至4.51倍。业务结构优化与基建领域高景气是支撑估值修复的核心因素。

关键数据

• 归母净利润304.04亿元（+3.24%），扣非归母净利润274.98亿元（+2.04%）
• 综合毛利率9.43%（-0.02 pct），Q2毛利率11.01%（+0.31 pct）
• 经营活动现金流净流出828.31亿元（同比少流出259.39亿元）
• 期末土地储备7627万平方米，新签合同额23265亿元（+1.7%）

营收承压与盈利改善驱动因素

1. 高毛利率业务贡献：
   • 基础设施建设与投资（+13.3%）
   • 勘察设计（+13.3%）
2. 新兴产业布局：
   • 战略性新兴产业实现收入916亿元

区域与业务结构亮点

• 境外业务实现收入598.15亿元，同比+5.8%（毛利率5.3%，同比提升0.8 pct）
• 工业厂房新签合同额4522亿元（+16.2%），占房建业务30.2%
• 能源工程、市政工程分别实现新签3501亿元、1580亿元（同比增速34.2%、43.8%）

风险提示

• 营收转化不及预期
• 海外拓展进度放缓
• 资金落地节奏变化

核心摘要：
中国建筑上半年营收虽因行业调整承压，但通过业务结构优化及高毛利率业务发力，盈利环比显著改善。基建领域的持续增长和新兴产业发展为公司提供新动能。境外市场与战略性新兴产业是未来增长的重要看点。考虑到当前估值水平与业务结构优化潜力，维持“买入”评级。