20240607-国盛证券-固定收益点评_供需两旺_超长信用债如何配__15页_1mb

超长信用债投资分析总结

供给端分析

2024年二季度超长信用债供给维持高位，1-5月累计发行量近4000亿元，是2023年发行量的两倍。在利率下行和资产荒背景下，主体发行债券期限延长，供给释放带动二级交投热情。

具体来看：

• 发行量与期限结构：2024年发行超长信用债3926亿元，期限以10年以上为主（占比97%），其中10年期占比高达71%；
• 主体结构变化：产业债占75%，城投债减少至25%，与城投融资监管加强相关；
• 区域与行业集中：主要集中在广东、四川等省份，行业集中在公用事业、综合、建筑装饰等。

需求端分析

• 一级认购热度降温但需求仍旺，一级认购倍数从1-2月的高位回落至接近3倍；
• 二级市场交易热度：4月创近期成交峰值，5月明显回落，换手率从199%下降至115%；
• 流动性分化：2024年新发超长信用债流动性更强，“新券”成交活跃程度明显高于“老券”。

期限利差变化

受资金面宽松、国债期限利差扩大、相对换手率下滑等多重因素影响，超长信用债期限利差走扩，3-5月累计上行18bp。

尽管如此，仍需注意缺资产供需格局未改：

4月以来超长信用债收益率虽有下行，幅度不及中短端。

投资建议与风险提示

• 短期内超长信用债估值在历史低位震荡，更适合负债端稳定、久期较长的配置类机构；
• 投资建议：优先选择二级流动性强、换手率适中且估值较低的个券，关注诸如中国诚通、三峡集团等主体；
• 风险提示：模型数据不完整、供给超预期等。

其他重要分析维度

• 资产荒与利率下行背景下，长端利率有望再度下行；
• 超长信用债收益率虽有下行，但仍弱于中短端。