电气设备行业：砥砺致远，储能焕新-欧洲户储篇-240310-长江证券-22页_1mb

欧洲户用储能市场分析总结

核心内容概述

本报告聚焦欧洲户用储能（户储）市场，分析其在2022年因能源危机而爆发的需求，以及2023年因政策波动、电价回调和库存去化导致的短期承压。进入2024年，随着库存去化接近尾声，政策和经济性因素将推动市场触底回暖，预计欧洲户储装机量将持续增长。

主要观点

1. 2022年需求爆发：地缘冲突和能源危机导致电价上行，户储经济性显著提升，需求爆发式增长，产业链价格传导顺畅，但库存大量积累。
2. 2023年市场回调：受原材料和电池价格下跌影响，行业经历激烈去库存，相关标的股价回落至能源危机前水平。尽管如此，2023年户储基本面仍优于2021年，板块存在超跌现象。
3. 2024年基本面改善：预计装机量增长30%至12.3GWh，2025年进一步增至17.2GWh，2023-2025年复合增速超35%。经济性在电价下行与产业链降价中持续改善。
4. 政策驱动：意大利Superbonus政策波动对需求造成扰动，但其他市场如英国、奥地利、西班牙、南非、希腊、匈牙利等正积极加码政策激励，为户储提供增长动力。
5. 本地灵活性市场兴起：如英国、澳大利亚等国家，户储可参与本地灵活性市场，获得额外收益，有助于提升经济性，特别是在电价差较低的市场中。
6. 库存去化接近尾声：2023年H2出货量大幅下降，2024Q1装机量为3.2GWh，出货量预计为1.7GWh，环比基本持平。预计2024Q2出货量有望回升。
7. 投资建议：户储板块具备长期成长性，2024H1有望迎来需求恢复，龙头公司可考虑左侧布局。

关键信息

2023年市场表现

• 2023年欧洲户储装机量预计为9.5GWh，同比增长约60%，是2021年的4倍。
• 2023年相关标的归母净利润预计高于2021年，板块存在超跌现象。

政策变化

• 意大利：Superbonus政策从2022年110%退坡至2024年70%，2025年65%。但部分项目仍可享受110%的税收抵免，政策预期重新稳定。
• 其他国家：德国、英国、奥地利、西班牙、南非、希腊、匈牙利等国均推出购置补贴或税收抵免政策，以促进户储市场增长。
• 计量方式调整：从“净计量”向“双向结算”转变，提升户储经济性。

2024年经济性测算

• 德国户储IRR在电价维持当年水平及终端售价下降情况下均有提升。
• 2024年德国户储终端售价预计为3794欧元/kWh，较2023年进一步下降。

产品迭代与市场渗透

• 派能科技、特斯拉、LG等主要品牌不断推出更大容量产品，如特斯拉Powerwall 3最大容量达54kWh。
• 德国户储渗透率已达到78%，意大利为70%，其他国家渗透率较低。
• 截至2023年，欧洲户储渗透率约为5.3%，未来增长空间广阔。

库存与出货情况

• 2022H2库存积累较多，2023年H1出货9.4GWh，H2出货3.3GWh。
• 2024Q1预计装机量为3.2GWh，出货量1.7GWh，库存水平接近2021年，预计2024Q2出货量环比提升。

投资建议

• 行业评级：看好，预计2024年行业表现优于市场。
• 公司评级：建议关注行业龙头，如派能科技、特斯拉、LG等，可考虑左侧布局。
• 风险提示：
  1. 激励政策不稳定。
  2. 市场竞争加剧，可能导致利润空间压缩。

结论

欧洲户用储能市场在经历2023年的短期波动后，正逐步触底回暖。政策支持、经济性提升及本地灵活性市场的发展，将推动市场持续增长。2024年装机量预计增长30%，2025年进一步增长至17.2GWh，行业前景良好。建议关注具备较强渠道和品牌壁垒的龙头企业，把握市场复苏机会。