20230828-中国银河-卓胜微-300782.SZ-23Q2需求改善_模组收入占比持续提升_4页_611kb

核心观点：

1. 业绩概况
   2023H1营收1665亿元，YoY -25.49%；23Q2营收954亿元，YoY +53.9%，QoQ +3400%，业绩环比改善。
   归母净利润23H1为367亿元，YoY -51.26%；23Q2为250亿元，YoY -145.8%，QoQ +114.66%，符合预期。

2. 业务进展

   • 模组营收占比提升：射频模组销售占比从2020年底的99.3%增至2023H1的31.98%，逐步从分立器件转向模组。
   • 研发投入：23H1研发费用254亿元，YoY +5079%，研发费用率15.24%，主要因薪酬和研发工程费增长。
   • 存货改善：23Q2存货减值55亿元，较Q1减少227.6%，期末存货较Q1下降7.94%。
   • 毛利率承压：综合毛利率降至49.06%，模组产品毛利率下降5.03%。

3. 未来展望

   • 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，预计2023-2025年营收YoY分别为12.36%、19.09%、18.11%，净利润YoY为-57.6%、+316.0%、+340.3%，PE从58.27倍降至33.04倍。
   • 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品放量不及预期。

4. 财务预测
   预计2023-2025年营收及净利润增速显著（2023E净利润YoY -57.6%），长期ROE维持在10%-14%区间。