20210824-安信证券-卓胜微-300782.SZ-射频模组规模出货_业务大幅增长_5页_913kb

报告摘要

卓胜微 (300782.SZ) 半年报总结

核心内容概述

2021年8月23日，卓胜微发布了其2021年上半年业绩报告，显示公司业绩显著增长，主要得益于射频模组产品的规模出货。上半年实现收入23.59亿元，同比增长136.48%，归母净利润10.14亿元，同比增长187.37%，业绩表现符合市场预期。

主要观点

1. 业务增长情况

射频模组业务：公司射频模组业务从无到有，成为上半年收入高增长的核心驱动力。
- 接收端LFEM收入占比达93%，WiFi FEM收入占比为7%。
- 公司正在研发适用于5G NR的接收端新产品，并已开始推广发射端主集模组L-PAMiF。
- 符合WiFi6连接标准的产品已通过客户验证，同时正在研究WiFi6e产品。
分立器件业务：分立器件业务保持稳定增长，上半年实现收入16.61亿元，同比增长70.57%，较去年下半年增长11.57%。

2. 盈利能力提升

毛利率：上半年毛利率为57.63%，同比增长4.99个百分点，主要得益于射频模组产品的规模出货。
- 射频分立器件毛利率为54.91%，同比增长2.28个百分点。
- 射频模组毛利率为65.13%，其中WiFi FEM毛利率为50.02%，接收端毛利率为66.33%。
净利率：上半年净利率为42.96%，同比增长4.62个百分点。
研发投入：上半年研发投入为1.23亿元，同比增长37.28%，占收入比重为5.2%，同比下降3.76个百分点，主要是研发增长低于业绩规模增长。
研发人员：研发人员同比增长66.67%，显示公司对研发的重视。

3. 财务指标表现

收入与利润：预计公司2021年至2023年的收入分别为51.93亿元、74.27亿元、96.55亿元，归母净利润分别为22.52亿元、32亿元、40.3亿元。
每股收益：预计2021年至2023年的每股收益分别为6.75元、9.6元、12.08元。
估值指标：
- 2021年6个月目标价为480元，当前股价为439元。
- 2021年PE为65倍，2022年PE为45.7倍，2023年PE为36.3倍。
- 2021年PB为31.4倍，2022年PB为20.8倍，2023年PB为14.3倍。

4. 投资建议与评级

投资评级：首次覆盖，给予“买入-A”评级。
收益评级：买入-A为未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
风险评级：A为正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

关键信息

1. 业绩亮点

上半年收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于射频模组业务的快速扩张。
模组产品维持较高毛利率，推动公司整体利润率提升。

2. 产品布局

公司不断优化产品制造成本，提升产品良率。
自建滤波器产线，完善模组化产品布局，计划于2021年底投入使用。

3. 市场前景

射频前端分立器件在5G时代仍保持快速增长。
公司积极布局5G NR和WiFi6e产品，以应对市场变化。

4. 财务预测

公司预计未来三年收入和净利润将持续增长，且PE和PB指标持续下降，显示估值逐步合理化。

5. 风险提示

市场竞争加剧的风险。
研发产品不及预期的风险。
国产替代不及预期的风险。

总结

卓胜微在2021年上半年实现了显著的业绩增长，射频模组业务成为主要驱动力。公司通过优化产品设计、制造成本和供应链管理，提升了盈利能力。同时，公司自建滤波器产线，完善产品布局，以应对市场变化。财务预测显示公司未来三年收入和净利润将持续增长，且估值指标逐步下降。分析师给予“买入-A”评级，认为公司未来表现有望超越市场平均水平，但需关注市场竞争和研发风险。

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