20210226-光大证券-卓胜微-300782.SZ-跟踪报告之二_20年业绩超出指引上限_接收模组快速放量_4页_1mb
报告摘要
卓胜微公司简报总结
核心内容
卓胜微（300782.SZ）在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别达到27.92亿元和10.57亿元，超出此前指引上限，同比增长分别为118%和113%。其中，2020年第四季度营业收入和净利润分别为8.20亿元和3.39亿元，同比增长55%和78%。
主要观点
- 业绩超预期：公司2020年业绩表现远超市场预期，显示出强劲的增长势头。
- 行业机遇：受益于华为事件后国内安卓品牌对国产供应链的需求增加，以及5G化带来的硬件面积约束，卓胜微正迎来国产替代的重要机遇。
- 产品转型：公司从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型，已具备接近国际大厂的技术水平，并凭借价格优势在国产供应链中占据一席之地。
- 技术突破：在RxFEM领域，卓胜微已实现批量出货，渗透率快速提升。尤其在LFEM、DiFEM及LNA Bank方面，公司已完成与品牌客户的射频参数设计磨合，SAW滤波器封装技术进展顺利，未来有望通过自建滤波器IDM进一步推动技术突破。
- 市场前景：公司预计未来将在安卓端占据30%~40%的市场份额，单机价值量有望快速提升，打开射频市场的国产替代空间。
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 560 | 1,512 | 2,792 | 4,571 | 5,872 |
| 净利润（百万元） | 162 | 497 | 1,057 | 1,690 | 2,250 |
| EPS（元） | 2.16 | 4.97 | 5.87 | 9.39 | 12.50 |
| P/E | 288 | 125 | 106 | 66 | 50 |
财务指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 51.7% | 52.5% | 53.5% | 52.7% | 52.6% |
| 归母净利润率 | 29.0% | 32.9% | 37.9% | 37.0% | 38.3% |
| ROE（摊薄） | 34.2% | 29.2% | 39.7% | 40.8% | 36.7% |
| 资产负债率 | 12.75% | 11.73% | 11.40% | 10.16% | 7.97% |
| 流动比率 | 7.60 | 8.54 | 8.37 | 8.51 | 9.71 |
| 速动比率 | 5.45 | 6.79 | 7.18 | 7.52 | 8.81 |
费用率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 4.8% | 2.8% | 1.2% | 1.5% | 1.3% |
| 管理费用率 | 5.0% | 2.2% | 1.5% | 2.0% | 1.5% |
| 研发费用率 | 12.1% | 9.1% | 6.8% | 8.0% | 8.0% |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 288 | 125 | 106 | 66 | 50 |
| PB | 98.2 | 36.6 | 42.1 | 27.1 | 18.3 |
| EV/EBITDA | 275 | 101 | 85 | 57 | 43 |
风险提示
- 关键技术进展不及预期
- 下游国产替代需求不及预期
评级与投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价：622.50元
- 投资建议：公司凭借在分立器件和前端模组领域的优势，未来有望通过自建IDM和引进优秀团队，突破射频关键技术，实现单机价值量的提升，从而打开广阔的国产替代空间。我们看好公司在优秀管理层、强大研发实力和供应链整合方面的优势，继续维持“买入”评级。
公司概况
- 总股本：1.80亿股
- 总市值：1153.56亿元
- 一年最低/最高：228.39元 / 712.00元
- 近3月换手率：128.91%
结论
卓胜微在2020年表现出色，业绩超预期，产品结构持续优化，技术实力增强，市场占有率提升，展现出强大的增长潜力和竞争力。随着国产替代进程的加快和5G市场的扩展，公司有望在未来实现更高的业绩增长，为投资者带来可观回报。
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