20220428-国信证券-卓胜微-300782.SZ-1Q22收入创新高_主集收发模组批量出货_6页_1mb

卓胜微 (300782. SZ) 总结

核心内容

卓胜微是一家专注于射频前端领域的半导体企业，2021年实现营业收入46.34亿元，同比增长66%，归母净利润21.35亿元，同比增长99%。公司于2022年第一季度实现营收13.30亿元，创季度新高，但归母净利润同比下滑7%，环比下降24%。尽管如此，公司通过拓展产品线和优化经营模式，持续增强市场竞争力。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，显示其在射频前端市场的强劲表现。
• 产品线扩展：公司从射频分立器件向射频模组延伸，推出主集收发模组产品，进一步丰富产品平台。
• 毛利率与净利率变化：2021年毛利率提升至57.72%，净利率提升至46.07%。但1Q22毛利率同比下降5.38pct，净利率下降7.08pct，主要受产品结构变化和上游成本上升影响。
• 经营模式转型：公司正从Fabless向Fab-Lite模式过渡，自建滤波器产线，预计2Q22进入量产阶段，提升产业链自主控制能力。
• 投资建议：基于其产品平台扩展和自建产线的前景，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收46.34亿元，同比增长66%；归母净利润21.35亿元，同比增长99%；扣非归母净利润19.39亿元，同比增长88%。
• 2022年预测：预计营业收入6105亿元，同比增长31.8%；归母净利润2325亿元，同比增长8.9%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为57.72%，净利率为46.07%；1Q22毛利率为52.43%，净利率为34.50%，均有所下降。
• 每股收益：2021年为6.40元，2022E为6.97元，2023E为8.76元，2024E为10.41元。
• 估值指标：2022E PE为25.7倍，PB为6.1倍；EV/EBITDA为22.7倍，预计未来三年持续下降。

产品与市场拓展

• 主集收发模组产品：L-PAMiF产品已在品牌客户实现大批量出货，累计销售数量接近600万颗。
• 产品结构变化：2021年射频分立器件收入占比从88%降至72%，射频模组收入占比从10%升至26%。
• 毛利率对比：射频分立器件毛利率55.5%（+4.3pct），射频模组毛利率64.4%（-2.8pct）。

模式转型与产能建设

• Fab-Lite模式：公司积极布局，建设滤波器晶圆生产和射频模组封装测试产线，2021年固定资产投资28.58亿元，1Q22继续投资9.03亿元。
• 产能预期：6寸滤波器晶圆生产线预计2022年6月完工，2Q22进入量产，年底产能可达1-1.3万片/月。
• 协同能力提升：自建产线有助于提升公司在新产品技术和工艺开发、产业链协同、产品交付等方面的竞争力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为23/29/35亿元，同比增速分别为9/26/19%。
• 财务指标预测：2022E ROE为24%，EV/EBITDA为22.7倍，预计持续下降。

风险提示

• 募投项目进展不及预期
• 需求不及预期
• 竞争加剧的风险

财务数据概览

附注

• 报告由国信证券经济研究所发布，旨在为客户提供投资分析与建议。
• 投资建议基于公司财务表现、产品拓展及经营模式转型的综合分析。
• 风险提示部分强调了募投项目、市场需求及竞争环境的不确定性。