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证券研究报告·公司深度研究·半导体
东吴证券研究所
卓胜微（300782）：PA模组全栈自主可控，新品放量在即

核心观点

1. 业务布局与技术进展

   • 公司专注射频前端领域，产品涵盖分立器件（LNA、PA、开关）及高集成度模组（L-PAMiF、LFEM）。
   • 自建6英寸SAW滤波器晶圆产线，Fab-Lite模式降低对外依存度，强化技术自主性。

2. 市场趋势

   • 5G驱动需求增长：2025年全球PA模组市场规模预计达893亿美元，CAGR 88.3%。
   • 国产替代加速：L-PAMiD模组集成度高，国产渗透率不足，公司有望抢占高端模组市场。

3. 财务预测

   • 2023-2025年收入预测：41/49/57亿元（YOY +12%/+18%/+18%），净利润11/14/17亿元。
   • 估值：首次覆盖“买入”，PE从62倍逐步下降至合理区间。

4. 风险提示

   • 智能手机销量不及预期、高端滤波器研发失败。

产业链自主可控与国产替代

• 全栈能力构建：通过芯卓半导体实现滤波器设计-制造-封装一体化，突破进口依赖。
• 分立器件国产化：射频开关、LNA市场份额逐年提升，受益5G频段增加与模组化趋势。

关键数据

• 收入结构：分立器件占比34%/43%/50%（2022E-2025E），射频模组增速22%-37%。
• 毛利率：模组毛利率52%-57%，分立器件50%-51%。