20260728-国信证券-TCL电子-01070.HK-收购TCL空调_打造黑白电一体的全球化家电集团_5页_170kb

TCL 电子（01070.HK）收购 TCL 空调总结

核心内容概述

TCL 电子（01070.HK）宣布拟以 56.1 亿港元 总代价收购 TCL 空调业务 51% 的股权，其中约 1.67 亿港元 以现金支付，约 54.43 亿港元 通过发行 3.63 亿股代价股份 支付，发行价为每股 15.00 港元。此次收购预计于 2026 年第四季度 完成交割。

该交易旨在通过整合黑白电业务，打造全球化的家电集团，增强市场竞争力。收购对价被认为公允，基于 EV/EBITDA 约 4.13 倍 和 2025 年净利润约 6 倍 PE 的估值模型。尽管收购尚需满足多项先决条件，但公司暂不调整盈利预测，维持原预测，预计 2026-2028 年 归母净利润将分别同比增长 27%、22%、20%，达到 31.6、38.4、46.2 亿港元，对应 EPS 为 1.25、1.52、1.83 港元，对应 PE 为 13、10、9 倍。

主要观点

1. 战略协同效应显著

• 国际化布局加强：TCL 空调作为国内空调出口龙头，拥有 全球销量第四 的地位，出口份额国内第二。其 10 个生产基地（含 2 个海外基地）将与 TCL 电子的全球渠道资源形成互补。
• 提升综合竞争力：黑白电一体化有助于整合资源、优化供应链，提高整体运营效率。
• 品牌协同：通过整合 TCL 空调与 TCL 电子的营销资源，有助于打造“TCL 全屋智能”品牌形象，增强消费者认知。

2. 收购对价合理

• 估值公允：采用 EV/EBITDA 4.13 倍 和 2025 年净利润 6 倍 PE 估值模型，对价合理。
• 股份发行比例：约 14.4% 的股份发行比例，有助于降低现金压力，同时增强资本结构灵活性。

3. 财务预测与盈利增长

• 未来三年盈利增长预期：
  • 2026 年归母净利润为 31.6 亿港元，同比增长 27%
  • 2027 年归母净利润为 38.4 亿港元，同比增长 22%
  • 2028 年归母净利润为 46.2 亿港元，同比增长 20%
• EPS 预计分别为 1.25、1.52、1.83 港元
• PE 预计分别为 13、10、9 倍
• ROE 逐年提升，预计从 10% 增长至 19%
• 毛利率与 EBITDA Margin 均保持稳定或略有提升，预计 16%-17% 和 2%-3%。

关键信息

收购结构

• 收购标的：TCL 空调器（中山）有限公司 51% 股权
• 支付方式：现金支付 1.67 亿港元，股份支付 54.43 亿港元
• 交易规模：56.1 亿港元
• 交割时间：预计 2026 年第四季度完成

TCL 空调业务表现

• 2025 年收入：338 亿港元，同比增长 10%
• 2025 年销量：超过 2200 万台
• 出口份额：国内第二，全球第四
• 净利润：2024-2026Q1 税后净利润分别为 13.7、19.1、3.0 亿港元

财务预测（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

风险提示

• 原材料价格波动：可能导致成本上升，影响利润率
• 行业竞争加剧：家电行业竞争激烈，可能影响市场份额
• 贸易摩擦及关税风险：对出口业务造成不确定性
• 需求增长不及预期：全球市场需求变化可能影响业绩
• 收购整合风险：整合难度大，可能影响协同效应发挥

投资建议

国信证券维持 “优于大市” 评级，认为 TCL 电子的全球化战略坚定推进，协同效应有望显著发挥，未来盈利增长可期。

总结

此次收购是 TCL 电子实现全球化布局、提升综合竞争力的重要一步。TCL 空调的加入将带来显著的出口能力和市场份额，同时通过资源协同，有望优化供应链、提升品牌影响力。公司当前估值合理，盈利预测乐观，尽管存在一定的整合和市场风险，但整体前景积极，维持“优于大市”评级。