> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # TCL 电子（01070.HK）收购 TCL 空调总结 ## 核心内容概述 TCL 电子（01070.HK）宣布拟以 **56.1 亿港元** 总代价收购 TCL 空调业务 51% 的股权，其中约 **1.67 亿港元** 以现金支付，约 **54.43 亿港元** 通过发行 **3.63 亿股代价股份** 支付，发行价为每股 **15.00 港元**。此次收购预计于 **2026 年第四季度** 完成交割。 该交易旨在通过整合黑白电业务，打造全球化的家电集团，增强市场竞争力。收购对价被认为公允，基于 **EV/EBITDA 约 4.13 倍** 和 **2025 年净利润约 6 倍 PE** 的估值模型。尽管收购尚需满足多项先决条件，但公司暂不调整盈利预测，维持原预测，预计 **2026-2028 年** 归母净利润将分别同比增长 **27%、22%、20%**，达到 **31.6、38.4、46.2 亿港元**，对应 **EPS** 为 **1.25、1.52、1.83 港元**，对应 **PE** 为 **13、10、9 倍**。 ## 主要观点 ### 1. 战略协同效应显著 - **国际化布局加强**：TCL 空调作为国内空调出口龙头，拥有 **全球销量第四** 的地位，出口份额国内第二。其 **10 个生产基地**（含 **2 个海外基地**）将与 TCL 电子的全球渠道资源形成互补。 - **提升综合竞争力**：黑白电一体化有助于整合资源、优化供应链，提高整体运营效率。 - **品牌协同**：通过整合 TCL 空调与 TCL 电子的营销资源，有助于打造“TCL 全屋智能”品牌形象，增强消费者认知。 ### 2. 收购对价合理 - **估值公允**：采用 **EV/EBITDA 4.13 倍** 和 **2025 年净利润 6 倍 PE** 估值模型，对价合理。 - **股份发行比例**：约 **14.4%** 的股份发行比例，有助于降低现金压力，同时增强资本结构灵活性。 ### 3. 财务预测与盈利增长 - **未来三年盈利增长预期**： - 2026 年归母净利润为 **31.6 亿港元**，同比增长 **27%** - 2027 年归母净利润为 **38.4 亿港元**，同比增长 **22%** - 2028 年归母净利润为 **46.2 亿港元**，同比增长 **20%** - **EPS** 预计分别为 **1.25、1.52、1.83 港元** - **PE** 预计分别为 **13、10、9 倍** - **ROE** 逐年提升，预计从 **10%** 增长至 **19%** - **毛利率与 EBITDA Margin** 均保持稳定或略有提升，预计 **16%-17%** 和 **2%-3%**。 ## 关键信息 ### 收购结构 - **收购标的**：TCL 空调器（中山）有限公司 51% 股权 - **支付方式**：现金支付 **1.67 亿港元**，股份支付 **54.43 亿港元** - **交易规模**：56.1 亿港元 - **交割时间**：预计 2026 年第四季度完成 ### TCL 空调业务表现 - **2025 年收入**：338 亿港元，同比增长 10% - **2025 年销量**：超过 **2200 万台** - **出口份额**：国内第二，全球第四 - **净利润**：2024-2026Q1 税后净利润分别为 **13.7、19.1、3.0 亿港元** ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 99322 | 114583 | 125699 | 159852 | 181542 | | 归属于母公司净利润 | 1759 | 2495 | 3162 | 3844 | 4623 | | EPS | 0.70 | 0.99 | 1.25 | 1.52 | 1.83 | | P/E | 21.2 | 15.0 | 12.7 | 10.4 | 8.7 | | P/B | 2.2 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.5 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 8772 | 13522 | 13903 | 15295 | 17714 | | 流动资产合计 | 64534 | 77761 | 83485 | 103384 | 118066 | | 资产总计 | 76367 | 91734 | 97832 | 117744 | 132401 | | 负债合计 | 58691 | 71839 | 76316 | 94641 | 107388 | | 股东权益 | 17204 | 19198 | 20779 | 22316 | 24165 | | 负债和股东权益总计 | 76367 | 91734 | 97832 | 117744 | 132401 | | 资产负债率 | 77% | 79% | 79% | 81% | 82% | ## 风险提示 - **原材料价格波动**：可能导致成本上升，影响利润率 - **行业竞争加剧**：家电行业竞争激烈，可能影响市场份额 - **贸易摩擦及关税风险**：对出口业务造成不确定性 - **需求增长不及预期**：全球市场需求变化可能影响业绩 - **收购整合风险**：整合难度大，可能影响协同效应发挥 ## 投资建议 国信证券维持 **“优于大市”** 评级，认为 TCL 电子的全球化战略坚定推进，协同效应有望显著发挥，未来盈利增长可期。 ## 总结 此次收购是 TCL 电子实现全球化布局、提升综合竞争力的重要一步。TCL 空调的加入将带来显著的出口能力和市场份额，同时通过资源协同，有望优化供应链、提升品牌影响力。公司当前估值合理，盈利预测乐观，尽管存在一定的整合和市场风险，但整体前景积极，维持“优于大市”评级。