深度报告-20230111-浙商证券-鸿远电子-603267.SH-鸿远电子深度报告_特种陶瓷电容小巨人_受益航天强国增长可期_23页_2mb

鸿远电子深度报告总结

核心内容概述

鸿远电子（603267）是一家深耕陶瓷电容领域二十年的中国特种MLCC（多层陶瓷电容器）核心供应商，同时也是军工电子元器件的重要生产商。公司业务分为自产与代理两部分，自产业务主要面向特种行业，如航天、航空、兵器、船舶等，代理业务则面向新能源、消费电子、汽车、轨交等民用领域。公司以高可靠、高性能的陶瓷电容产品为核心，具有显著的先发优势和技术壁垒，未来增长可期。

主要观点

• 行业地位与增长潜力：公司是特种MLCC行业的领先企业，与火炬电子、宏明电子形成“三足鼎立”格局，市场份额稳定，且在高可靠领域具有主导地位。
• 自产业务增长强劲：自产业务是公司主要营收来源，2021年营收占比达56%，毛利率高达81%，且受益于航天强国战略，预计未来三年复合增速为23%。
• 代理业务稳步拓展：代理业务占比43%，毛利率相对较低，但产品附加值提升及新兴行业拓展（如新能源、5G）将推动其未来三年复合增速达15%。
• 研发投入与技术优势：公司高度重视研发投入，2021年研发投入达0.81亿元，占自产业务营收的6%，拥有116项授权专利，技术积累深厚。
• 盈利能力稳步提升：2021年公司毛利率达51.5%，净利率达34.4%，期间费用率持续下降，经营现金流改善明显。
• 行业前景广阔：MLCC作为被动元器件第一大细分领域，预计2023年市场规模将达533亿元，2021-2025年CAGR为5%。特种MLCC市场预计2021-2024年CAGR为12.3%，受益于国防建设提速及军队现代化进程。
• 估值与投资建议：公司2022-2024年预计归母净利润分别为9.3、12.3、15.6亿元，CAGR为24%，对应PE分别为24、18、14倍，PEG分别为1.0、0.8、0.6。考虑到行业龙头地位与高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

自产业务

• 市场定位：专注于高可靠、高附加值的特种MLCC产品，广泛应用于航天、航空、兵器、船舶等领域。
• 增速与毛利率：2017-2021年营收年均复合增速达33%，毛利率稳定在80%左右，预计未来三年复合增速23%。
• 客户结构：2021年前五大客户占营收71%，其中航空航天等高增速领域客户占比超50%。
• 技术壁垒：公司掌握从材料到产品的全套技术，具备纳米级粉体分散、介质膜片薄层化、多层芯片电容微型化等核心技术。

代理业务

• 产品结构：代理国际一线品牌，涵盖容阻感等被动元件及集成电路、分立器件等主动元件。
• 增长驱动：受益于新能源、5G等新兴行业的需求增长，预计未来三年复合增速15%。
• 毛利率波动风险：代理业务受市场供需及汇率等因素影响，存在毛利率波动风险。

公司战略与运营

• 产能扩张：2021年IPO募投项目建成，苏州基地形成20亿只多层瓷介电容器产能，助力公司实现产品系列化、国产化。
• 股权激励：2021年公司实施股权激励计划，绑定核心人才，提升公司长期发展动力。
• 财务表现：2021年实现营收24亿元，同比增长41%；归母净利润8.3亿元，同比增长70%。2022年前三季度营收19.4亿元，同比增长3%；归母净利润6.7亿元，同比增长2%。

行业背景

• MLCC市场：2019年全球MLCC市场规模达121亿美元，占被动元件市场的33%。中国是全球最大的MLCC市场，占全球45%。
• 材料与工艺壁垒：MLCC上游依赖陶瓷粉体和电极金属，日系企业（如村田、三星电机）在材料和工艺方面具有显著优势。
• 国产替代空间：2020年我国MLCC厂商占全球市场份额仅6%，未来有望通过技术提升和产能扩张逐步实现替代。

风险提示

1. 特种产品降价超预期：特种MLCC价格相对稳定，但若降价幅度超出预期，将对公司盈利造成压力。
2. 代理业务毛利率波动：代理业务受市场供需、汇率等因素影响，存在毛利率波动风险。

盈利预测与估值分析

公司PE估值中枢为43倍，当前估值处于合理区间，有望受益于行业增长和自身盈利能力的持续提升。

未来增长催化剂

• 公司新增产能释放超预期；
• 自产业务毛利率提升超预期。

总结

鸿远电子凭借其在特种MLCC领域的深厚积累与技术优势，以及在代理业务中的产品多元化和新兴行业拓展，具备良好的增长潜力。公司作为我国高可靠领域陶瓷电容核心供应商，有望在航天强国建设及军工现代化进程中持续受益，同时受益于5G、新能源车等民用领域的高景气。随着研发投入的持续增加和产能的释放，公司盈利能力有望进一步提升，估值具备支撑，具备长期投资价值。