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军用MLCC领头羊，军民融合促发展

核心内容概览

• 公司定位：国内军用MLCC核心供应商，业务涵盖自产业务和代理业务。
• 评级与目标价：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为138.38元。
• 业绩增长：预计2020-2022年归母净利润分别为4.87/7.63/11.06亿元，同比增长分别为74.6%/56.7%/45.0%。
• 市场前景：受益于国防信息化建设、5G通讯、汽车电子、新能源发电等行业的高景气度，公司业绩有望持续增长。

主要观点

1. 双轮驱动模式

• 公司采用“自产+代理”双轮驱动模式，其中自产业务以MLCC和直流滤波器为主，代理业务以电子元器件经销为主。
• 自产业务贡献公司主要营收和毛利，代理业务则受益于工业及消费电子元器件需求放量。

2. 技术优势

• 公司掌握MLCC从瓷粉配料到产品生产的全套技术，拥有大量专利和核心技术。
• 与多所高校合作，持续提升技术水平，特别是在高温负荷控制、高可靠产品生产等方面。

3. 军用MLCC市场前景

• 军用MLCC市场受国防信息化建设推动，预计2024年市场规模达48.26亿元，2020-2024年CAGR为10.7%。
• 公司在军用MLCC市场占有率领先，2018年占据约24%市场份额，2019年火炬电子占据约23%。

4. 民用MLCC市场拓展

• 民用MLCC市场由外企主导，公司正在积极开发高端民用MLCC产品，有望受益于国产替代趋势。
• 2024年全球MLCC市场规模预计达894.7亿元，公司或从中受益。

5. 盈利预测与估值

• 公司预计2020-2022年营收分别为15.79/21.59/29.01亿元，同比增长分别为49.7%/36.8%/34.4%。
• 2021年给予42倍PE估值，目标价138.38元，高于可比公司平均34倍PE。

关键信息

1. 业绩表现

• 2020年前三季度营收和归母净利润分别为11.41亿元和3.20亿元，同比增长分别为42.5%和34.9%。
• 2020年归母净利润预计为4.62-4.93亿元，同比增长66%-77%。

2. 业务结构

• MLCC业务占公司营收55.2%，毛利86.7%。
• 代理业务占公司营收43.8%，毛利12.0%。
• 其他业务占比较小，但呈现增长趋势。

3. 财务指标

• 2020年EPS为2.10元，对应PE为60倍。
• 2021年EPS为3.29元，对应PE为38倍。
• 2022年EPS为4.78元，对应PE为26倍。

4. 风险提示

• 军品需求不及预期可能影响公司业绩。
• 应收账款余额较大，存在回款风险。

盈利预测与财务指标

1. 盈利预测

2. 毛利率预测

• MLCC业务毛利率预计保持在82.4%-82.6%。
• 直流滤波器业务毛利率预计从70.1%提升至72.1%。
• 代理业务毛利率预计从12.3%下降至10.3%。

3. 费用率预测

• 销售费用率预计从4.6%下降至3.2%。
• 管理费用率预计从5.5%下降至4.0%。
• 研发费用率预计从2.3%提升至2.5%。

可比公司估值情况

总结

公司作为国内军用MLCC核心供应商，凭借技术优势和双轮驱动模式，有望在军工和民用电子元器件市场中持续受益。预计2020-2022年公司业绩将加速增长，归母净利润分别增长74.6%、56.7%和45.0%，对应EPS分别为2.10、3.29和4.78元/股。公司具备较强的盈利能力和成长潜力，给予“增持”评级，目标价138.38元。然而，公司也面临军品需求不及预期和应收账款回款不及预期的风险。