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策略专题总结：降准后宽信用的路在何方？

核心内容

本文主要围绕我国自2008年以来四轮宽信用周期进行复盘，分析其经济背景、政策传导路径、对A股市场的影响，并结合当前经济形势与政策环境，展望本轮宽信用周期的演变路径及对A股的影响。

主要观点

1. 宽信用周期的特征

• 宽信用周期通常出现在经济下行压力较大、通胀尚未全面上行的阶段。
• 宽信用周期的启动通常是“宽货币”之后，政策逐步向实体经济传导。
• 宽信用周期的平均传导时滞为3.5个月，但在2008年和2020年因政策力度大而传导更快。

2. 宽信用对A股市场的影响

• 宽信用周期通常带动A股市场上涨，尤其是受政策支持的行业。
• 宽信用对股市的提振效果取决于信贷是否有效流入实体经济。
• 12年因非标信贷占比上升，宽信用对股市提振效果不佳。

3. 本轮宽信用的特征

• 本轮宽信用将更注重结构性，传统行业如地产不再是主要抓手。
• 碳减排、高端制造、基建（新基建）和中小微企业将是重点支持领域。
• 与前四轮不同，本轮宽信用将“稳地产”作为主要目标，而非刺激地产。

4. 宽信用的实现路径

• 宽信用周期的开启通常伴随货币政策宽松，如降准、降息等。
• 信用扩张滞后于货币政策1-2个季度。
• 当前信贷脉冲与社融同比已出现回升迹象，预示信用周期可能已进入扩张前期。

关键信息

1. 历史回顾

• 2008年：四万亿刺激计划推动基建、地产、消费等周期行业上涨。
• 2012年：金融改革创新，非标信贷占比上升，大金融行业表现较好。
• 2015年：结构性配资盛行，杠杆牛短暂出现，但随后因政策严打而结束。
• 2020年：疫情冲击下，央行推出多轮宽松政策，带动A股估值回升。

2. 当前经济与政策环境

• 2022年上半年经济下行压力较大，稳增长诉求提升。
• 2021年实体杠杆率大幅收缩，为信用扩张提供了空间。
• PPI进入回落区间，CPI温和上升，通胀压力可控。
• 2021年12月央行全面降准0.5个百分点，释放1.2万亿元流动性。

3. 本轮宽信用的主要领域

• 中小微企业：政策扶持下，专精特新板块有望迎来发展机遇。
• 碳减排工具：支持“双碳”战略，带动光伏风电、新能源整车产业链发展。
• 高端制造：半导体设备材料、关键元器件等硬科技行业将获得融资支持。
• 基建（新基建）：财政前置发力稳增长，利好新基建相关标的。

4. 对A股市场的影响

• 宽信用周期有助于提升A股估值，但结构性宽信用更有利于特定行业。
• 预计2022年上半年A股有望蓄力挑战新高。
• 建议关注政策支持下的高景气成长行业，如新能源、半导体等。

风险提示

• 历史经验对未来参考有限。
• 货币、财政政策存在超预期风险。
• 通胀可能超预期，影响信用扩张节奏。

附：分析师与研究助理信息

• 吴开达：德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师，邮箱：wukd@tebon.com.cn。
• 张冬冬：德邦证券研究所研究助理，邮箱：zhangdd@tebon.com.cn。

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