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风浪渐起，压好船舱 —— 债券市场2月月报总结

核心内容

本报告分析了2017年2月中国及全球债券市场的情况，涵盖经济基本面、政策导向、流动性状况、利率债与信用债策略等方面。整体来看，政策从宽松转向边际收紧，金融风险防控成为重点，同时美国加息预期提升，欧洲政局动荡加剧，对全球资产价格形成压力。

主要观点

一、国内经济与政策趋势

1. 经济从增长转向成长：中央经济工作会议强调“以推进供给侧结构性改革为主线”，2017年“两会”将延续这一思路，更加注重结构性改革。
2. 经济增长目标调低：预计2017年GDP增速将调低至6.5%左右，避免目标对政策的过度约束。
3. 财政政策边际收紧：2016年财政赤字率较高，2017年预计财政支出增速将低于去年，财政政策趋于保守。
4. 货币政策稳健中性：央行强调“稳健中性”，重点在于防范金融风险、抑制资产泡沫，同时配合供给侧改革，推动经济结构转型。
5. 人民币汇率保持稳定：人民币对美元汇率将维持在合理均衡水平，但面临一定贬值压力，央行可能需加大干预。

二、国际经济与汇率动态

1. 美元指数震荡，日元走强：美元指数受美国政策不确定性影响，震荡走平，而日元因避险需求走强。
2. 美国加息预期提升：FOMC会议纪要显示，若经济数据良好，3月加息概率上升，对国内利率形成上行压力。
3. 欧洲政局动荡加剧：欧洲大选和英国脱欧问题增加不确定性，欧元可能承压，资产价格波动加大。
4. 中美利差收窄：中国国债收益率下行，导致中美利差缩小，但美国经济复苏仍可能推动利差反弹。

关键信息

1. 信用债市场表现

• 收益率走势：信用债收益率先上后下，短端上行，长端回落。
• 信用利差走阔：信用利差从被动缩窄转向主动走扩，部分行业利差也有走阔迹象。
• 一级市场低迷：信用债一级市场发行量减少，26只债券推迟或取消发行，净融资为负。
• 同业存单替代效应明显：同业存单配置价值凸显，对信用债形成分流，短期内量价齐升。

2. 利率债市场表现

• 收益率震荡：2月利率债收益率先上行后回调，整体处于窄幅震荡区间。
• 期限利差变化：国债期限利差缩窄，国开债利差相对稳定，收益率曲线趋平坦。
• 隐含税率维持高位：3年期和5年期国债隐含税率较高，显示市场对债券的配置价值。
• 配置价值仍存：利率债相对于贷款仍具备配置优势，建议在利空出净时介入，交易盘可进行波段操作。

信用债策略建议

• 关注信用利差走势：未来信用利差仍有上行空间，部分行业利差将走阔。
• 优先配置高性价比的同业存单：尤其是1年期同业存单，其短久期和高收益使其成为替代信用债的重要工具。
• 警惕信用风险：部分企业因经营问题导致评级下调，需关注其还款能力和后续经营状况。
• 重视年报发布与发债计划调整：2016年年报集中发布，部分企业因亏损导致发债计划调整，需密切跟踪其偿债能力。

利率债策略建议

• 保持谨慎：在政策不确定性较高的情况下，利率债市场波动频繁，建议采取稳健策略。
• 关注资金面变化：3月季度末银行面临MPA考核，资金面可能继续维持紧平衡。
• 利用政策扰动进行波段操作：在利空释放后可适当介入，交易盘建议快进快出。

未来展望

• 国内政策不确定性加大：金融去杠杆尚未结束，监管趋严，需做好负债管理。
• 外部环境风险上升：美国加息预期提升，欧洲政治风险加剧，对人民币和国内利率形成压力。
• 信用债市场仍需时间修复：信用利差尚未完全反映风险，需持续关注市场变化。

附录

• 信用利差变化表：各评级和期限的信用利差变化情况。
• 2月信用债发行情况：包括发行规模、类型和行业分布。
• 2月信用债取消或推迟发行列表：主要涉及多个行业，如地产、城投、钢铁等。
• 评级变动情况：包括上调和下调的主体及其原因，如经营状况、流动性压力等。

结束语

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南京银行资金运营中心市场研究部