20180909-华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点_2000年前后全球风险传导回顾_15页_1mb

报告摘要

金工研究/量化投资周报总结

核心内容

本报告由华泰金工林晓明团队于2018年09月09日发布，分析了当前A股市场的估值水平、流动性环境以及全球风险传导路径。报告指出，当前市场处于阶段性筑底阶段，A股估值处于低位，流动性有边际宽松预期，未来有望迎来修复型反弹。

主要观点

A股市场当前状态
- A股主要指数估值水平相对安全，前期利空因素已充分发酵。
- 29个一级行业中，19个行业的盈利水平较一季度有所提升，基本面仍有韧性。
- 市场连续大幅下行概率较低，但投资者观望情绪浓厚，需等待转机。
流动性预期变化
- 一旦美股高位回落，美债受到追捧，带动美债收益率下行，全球流动性环境有望边际宽松。
- 流动性宽松可能成为市场反弹的重要催化剂。
全球风险传导规律
- 历史数据显示，风险传导路径通常是从新兴市场开始，逐步向发达国家市场扩散。
- 2000年前后，韩国、日本、巴西等国家的股市率先下跌，随后传导至美国。
- 当前美元指数走强、美联储加息，新兴国家股市已大幅回撤，货币贬值，资本外流加剧，风险正在逐步扩散至美国。
周期模型分析
- 通过大宗商品三周期（库兹涅兹、朱格拉、基钦）建模，当前市场结构与2000年前后相似。
- 美股三周期状态也与2000年前后一致，处于库兹涅兹周期下行、朱格拉周期探底、基钦周期高位回落状态。
- 预计未来美股也将受到流动性收紧影响，出现趋势性下行。
行业与板块表现
- 本周主要指数全面下跌，中小盘指数相对抗跌。
- 行业指数多数下跌，仅有国防军工、农林牧渔、煤炭、计算机、电力设备等5个行业收红。
- 六大板块（周期上、中、下游，大金融，消费与成长）均出现下跌，其中周期下游和消费板块跌幅较大。
历史对比与预测
- 2000年前后，全球股市在三周期见底回升后强劲上行，但随着短周期高位回落，流动性收紧，股市进入杀估值阶段。
- 2015年前后，全球股市同样经历三周期探底回升，随后进入共振上行，但随着短周期见顶回落，股市开始下跌。
- 预计当前市场仍处于中长期下行通道，但短期有望迎来反弹，大底部可能出现在2019年三季度前后。

关键信息

估值与流动性：A股估值处于低位，流动性有边际宽松预期，可能带来修复型反弹。
行业盈利：2018年半年报显示，19个行业盈利水平提升，基本面仍有韧性。
全球市场风险传导：风险从新兴市场逐步传导至美国，与2000年前后走势相似。
美元与资本流动：美元指数走强、美联储加息背景下，新兴市场资本外流加剧，股市下跌。
周期模型：当前三周期状态与2000年前后相似，美股三周期也与之对应，预计未来美股将面临下行压力。
市场预测：短期市场有望企稳反弹，但中长期仍处于下行通道，大底部预计在2019年三季度前后出现。

风险提示

模型基于历史规律总结，历史规律可能失效。
金融周期规律可能被打破，市场可能出现超预期波动。
避免拥挤交易，需注意市场风险。

评级说明

行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
- 增持：行业指数超越基准。
- 中性：行业指数基本与基准持平。
- 减持：行业指数明显弱于基准。
公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%~20%。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%~20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。