20170725-安信证券-煤炭化工行业深度分析_从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景_25页_1mb

报告摘要

乙二醇（EG）是重要的化工原料，主要用于聚酯纤维、防冻剂等下游领域。全球乙二醇市场主要由中东、北美和亚洲三地主导，其中中东以气头工艺为主，北美以乙烷脱氢工艺为主，而中国则正在快速发展煤制乙二醇技术。本文从全球资源禀赋、供需格局及投资建议等方面分析乙二醇行业前景。

中东乙烷资源不足：中东是全球乙二醇主要供应地，出口量占全球需求的29%。但乙烷资源有限，OPEC国家NGL产量年增速仅为10万桶/天，对应乙烷增速低于5万桶/天，无法支撑新建乙烷裂解装置，因此中东乙二醇产能扩张告一段落。
美国乙二醇产能扩张受限：美国在建290万吨乙二醇产能预计在2018年末和2019年中形成有效产能，但未来乙烷增速将恢复正常，预计年增量10万桶/天，不足以支撑新一轮乙烷裂解装置大幅扩张，因此美国乙二醇装置扩张将是一次性冲击。
中国煤制乙二醇具备成本优势：中国煤制乙二醇依赖煤炭资源优势，成本低于乙烯法乙二醇。在煤炭价格约600元/吨时，5万吨级煤制乙二醇单吨成本为4500-4800元，而乙烯法乙二醇仅原料成本即近5000元。随着产能放大，国内煤制乙二醇成本有望降至4000-4300元，具备显著成本优势。
全球乙二醇供需格局良好：预计未来三年乙二醇需求复合增速为4.9%，供给复合增速为5.1%，开工率将一直维持在85%以上，全球乙二醇市场将保持良好景气。

油价是乙二醇长期价格决定因素：石油法乙二醇成本主要由油价决定，乙二醇价格将随油价波动。假设未来布伦特油价稳定在45-50美元/桶，乙二醇价格将在6000-7000元/吨区间波动，按均价6500元/吨计算，煤制乙二醇利润可达800元/吨。
煤制乙二醇成本优势明显：在煤炭价格为600元/吨时，煤制乙二醇单吨成本为4500-4800元，而乙烯法乙二醇成本为5000元以上，成本优势显著。

行业前景良好：乙二醇行业供需格局转好，未来有望长期保持高景气度。
推荐标的：
- 华鲁恒升：50万吨乙二醇将于2018年中投产，具备煤气化平台优势，成本控制良好，预计2017-2019年归母净利分别为11亿、14亿、17亿元，EPS分别为0.67元、0.86元、1.05元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，建议买入-A。
- 新疆天业：25万吨乙二醇已投产，60万吨已开工，20万吨PVC受益于高景气，建议关注。
- 阳煤化工：通过剥离低效资产和定增募资，注入20万吨乙二醇，后续目标达百万吨，建议关注。

袁善宸：分析师，SAC执业证书编号S1450517040004，联系方式：yuansc1@essence.com.cn，电话：021-35082778
张汪强：分析师，SAC执业证书编号S1450517070003，联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，电话：010-83321072
报告联系人：姬静远，jijy@essence.com.cn，电话：021-35082366

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。