20170725-安信证券-煤炭化工行业深度分析：从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景_26页_2mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

乙二醇（MEG）是重要的化工原料，主要用于聚酯生产，是全球合成纤维的主要原料之一。全球乙二醇市场由多种工艺路线构成，包括油头、气头和煤头路线，其中油头路线仍占主导地位，气头路线集中在中东，而煤头路线在中国快速发展。本文分析了全球乙二醇供给格局的变化趋势，特别是美国乙烷脱氢装置、中东乙烷资源短缺以及中国煤制乙二醇的前景，认为未来几年乙二醇市场将保持良好的供需格局。

主要观点

中东乙烷资源短缺，产能扩张受限：
- 中东是全球乙二醇的主要供应地，但乙烷资源不足，预计未来中东乙二醇产能将维持不变。
- 中东乙烷脱氢装置虽然成本低，但受原料限制，产能扩张已告一段落。
美国乙二醇产能扩张为一次性冲击：
- 美国乙烷脱氢装置的建设将带来短期的乙二醇供应增加，但未来增速将放缓。
- 美国乙烷供应量自2011年起快速增长，预计2018年底达到180万桶/日，但19年后增速将恢复正常。
中国煤制乙二醇具备成本优势：
- 中国煤制乙二醇依赖煤炭资源，成本低于石油法乙二醇。
- 煤制乙二醇在煤炭价格600元/吨情况下，单吨成本在4500-4800元，远低于石油法乙二醇的5000元/吨。
- 随着技术进步和产能扩大，国内煤制乙二醇成本有望进一步降低。
全球乙二醇需求将持续增长：
- 聚酯需求是乙二醇需求增长的主要驱动力，预计未来三年全球乙二醇需求复合增速为4.9%。
- 中国聚酯产能年均增长6%，预计带动乙二醇需求年均增长70万吨。
乙二醇价格与原油价格高度相关：
- 乙二醇价格受原油价格影响较大，预计未来乙二醇价格将在6000-7000元/吨区间波动。
- 煤制乙二醇在当前价格下，单吨利润可达800元。

关键信息

乙二醇主要工艺路径：
- 油头：占全球乙二醇产能65%左右。
- 气头：主要集中在中东，占25%。
- 煤头：国内占比5%，未来有望提升。
全球乙二醇产能分布：
- 截至2016年，亚洲占50%，北美占13%，中东占29%。
中东乙二醇产能扩张受阻：
- 乙烷供应不足，导致产能扩张受限。
- 乙烷脱氢装置需大量乙烷原料，而中东乙烷产量已连续两年下降。
美国乙烷脱氢装置：
- 2018年和2019年将有290万吨乙二醇产能投产。
- 乙烷产量预计在2018年底达到180万桶/日，但未来增速将放缓。
中国煤制乙二醇前景：
- 中国煤炭资源丰富，具备发展煤化工的优势。
- 煤制乙二醇成本优势明显，未来产能将大幅增长。
- 开工率是成本控制的关键，目前综合开工率约62%，未来有望提升至85%以上。

投资建议

推荐股票：
- 华鲁恒升：50万吨乙二醇明年中投产，成本优势显著，推荐买入。
- 新疆天业：25万吨已投产，60万吨已开工，关注其后续产能。
- 阳煤化工：通过定增改善财务报表，注入20万吨乙二醇，目标达百万吨。
行业评级：
- 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。