2017-煤炭化工行业深度分析：从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景_26页-2mb

报告摘要

文档总结：从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景

核心内容

乙二醇（MEG）是重要的化工原料，主要用于聚酯纤维的生产。全球乙二醇生产主要依赖三种工艺路线：油头（石脑油裂解）、气头（乙烷裂解）和煤头（煤制乙二醇）。本文从全球资源禀赋角度分析乙二醇供给变化趋势，并重点探讨中国煤制乙二醇的发展前景及投资价值。

主要观点

美国乙二醇产能扩张将成一次性冲击
- 美国乙烷裂解乙二醇产能将在2018年底和2019年中逐步释放，形成约290万吨的有效产能。
- 由于乙烷原料供应有限，美国乙二醇产能增速将放缓，预计未来年增量仅为10万桶/日，不足以支撑大规模扩产。
- 美国乙烷脱氢装置的扩张受限于原料供应，未来无法持续推动乙二醇产能大幅增长。
中东乙烷资源不足，乙二醇产能扩张告一段落
- 中东是全球乙二醇的主要供应地，但乙烷供应受限于油田伴生气，且近年来NGL产量增长缓慢，无法支撑新的乙烷脱氢装置。
- 中东乙烷脱氢装置成本低，但因原料短缺，乙二醇产能扩张已进入尾声，未来新增产能可能性较低。
- 中东乙二醇主要依赖乙烷原料，随着乙烷供应减少，乙二醇产能将转向重质原料，成本劣势显现。
中国煤制乙二醇具备成本优势
- 中国煤制乙二醇成本低于石油法乙二醇，尤其在煤炭价格较低时，成本优势更加明显。
- 以600元/吨煤炭价格计算，煤制乙二醇单吨成本约为4500-4800元，而石油法乙二醇单吨成本约5000元。
- 随着国内煤制乙二醇产能放大，成本有望降至4000-4300元，具备显著的盈利空间。
全球乙二醇供需格局良好
- 未来三年全球乙二醇需求复合增速预计为4.9%，供给复合增速为5.1%，供需基本平衡。
- 乙二醇价格与油价高度相关，预计长期维持在6000-7000元/吨区间。
- 煤制乙二醇在价格优势下，有望在乙二醇市场中占据一席之地。

关键信息

乙二醇工艺路径

油头：占全球产能约65%，主要使用石脑油裂解乙稀生产乙二醇。
气头：占全球产能约25%，主要集中在中东，依赖乙烷资源。
煤头：占全球产能约5%，中国是主要发展区域，未来占比有望提升。

乙二醇主要下游

聚酯：占全球乙二醇需求的约85%，是全球最重要的合成纤维，主要用于纺织品。
防冻剂：占约13%，是乙二醇的次要下游需求。

乙二醇需求增长

全球聚酯需求带动乙二醇需求增长，预计未来三年聚酯需求增速在3%-5%之间。
中国聚酯产能年均增长约6%，带动约70万吨乙二醇需求增量。
中低收入国家聚酯消费增速与GDP增速高度相关，未来将推动乙二醇需求持续增长。

煤制乙二醇现状与前景

截至2017年上半年，中国煤制乙二醇产能达327万吨，开工率约为62%。
随着技术进步和工艺优化，部分企业如华鲁恒升、新疆天业、阳煤化工已实现较高开工率，成本控制良好。
未来两年中国将新增约200万吨煤制乙二醇产能，预计2018年底有效产能达200-230万吨。

投资建议

推荐标的：华鲁恒升（50万吨乙二醇明年中投产，成本优势显著）、新疆天业（25万吨已投产，60万吨已开工）、阳煤化工（通过资产注入提升乙二醇产能）。
投资评级：领先大市-A，目标价17.2元，评级为买入-A。
风险提示：煤制乙二醇产能达产超预期可能影响供需格局，全球经济不景气可能导致乙二醇需求不振。

图表与数据支持

图表：包括乙二醇分子式、工艺路径占比、全球乙二醇产能分布、NGL分离过程、乙烷丙烷产量比率等。
数据：OPEC NGL产量增长缓慢、美国乙烷产量预计达180万桶/日、中东乙烷脱氢产能扩张受限、中国煤制乙二醇成本与盈利分析等。

总结

本文从全球资源禀赋角度分析乙二醇行业，指出美国乙烷裂解乙二醇产能扩张将成一次性冲击，中东乙烷资源不足导致乙二醇产能扩张放缓，而中国煤制乙二醇凭借成本优势有望在未来乙二醇市场中占据重要地位。未来几年全球乙二醇供需格局良好，价格有望维持在6000-7000元/吨区间，煤制乙二醇具备良好的盈利空间。建议关注华鲁恒升、新疆天业和阳煤化工等具备煤制乙二醇产能的公司。

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