煤炭化工行业深度分析_从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景_23页_1mb

从全球禀赋角度看煤制乙二醇前景

核心内容概览

本报告分析了全球乙二醇行业供需格局，重点从资源禀赋角度探讨中东、美国和中国在乙二醇生产中的不同角色与前景。同时，对煤制乙二醇的前景进行了评估，并给出了相关投资建议。

主要观点

中东乙二醇产能扩张受限

• 中东是全球乙二醇主要供应地，出口量占全球需求的 $29%$。
• 乙烷资源短缺，OPEC国家NGL年增速仅为10万桶/天，乙烷增速低于5万桶/天，无法支撑新建乙烷-乙烯-乙二醇装置。
• 中东乙二醇成本无优势，预计未来产能维持不变。
• 中东乙烷脱氢装置因乙烷原料不足，产能扩张告一段落，未来将更多使用重质原料。

美国乙二醇产能扩张为一次性冲击

• 美国乙烷裂解装置在2018年底和2019年中逐步投产，合计290万吨。
• 乙烷供应增速在2019年起将恢复正常，年增量约10万桶/日，不足以支撑新一轮装置扩张。
• 美国乙二醇产能增长预计在2019年后将放缓，对乙稀的挤出效应有限。

中国煤制乙二醇具备成本优势

• 中国煤制乙二醇依赖煤炭资源优势，目前成本低于国内乙烯法乙二醇。
• 煤炭价格约600元/吨，5万吨级合成气乙二醇单吨成本在4500-4800元之间，国内领先企业成本可降至4000-4300元。
• 煤制乙二醇具备显著的成本优势，预计未来将逐渐扩大市场份额。

全球乙二醇供需格局良好

• 世界银行预测未来几年全球乙二醇需求复合增速为 $4.9%$，供给复合增速为 $5.1%$。
• 全球乙二醇开工率一直维持在 $85%$ 以上，市场景气度较高。
• 乙二醇价格与油价高度相关，预计未来价格将在 $6000-7000$ 元/吨区间波动，煤制乙二醇有 $800$ 元/吨利润空间。

关键信息

乙二醇主要工艺路径

• 油头路线：占全球乙二醇产能的 $65%$，主要由石脑油裂解产生。
• 气头路线：主要集中在中东，占 $25%$，依赖乙烷资源。
• 煤头路线：中国正在快速发展，目前占全球产能 $5%$，未来占比将提升。

乙二醇主要下游需求

• 聚酯：占全球乙二醇下游需求的 $79.5%$，是中国乙二醇的主要消费领域。
• 防冻液：占 $10.2%$，需求增长相对有限。

乙二醇需求增长驱动因素

• 全球聚酯需求增长带动乙二醇需求增长，预计未来三年全球乙二醇需求复合增速为 $4.9%$。
• 中国聚酯产能年增长约 $6%$，对应乙二醇年需求增量约 $70$ 万吨。
• 中低收入国家的GDP增速与乙二醇消耗增速高度相关，未来增长空间较大。

投资建议

• 推荐标的：

  • 华鲁恒升：50万吨乙二醇明年中投产，预期完全成本 $4250$ 元，单吨税后净利 $1600$ 元，业绩弹性大。
  • 新疆天业：25万吨乙二醇已投产，60万吨已开工，20万吨PVC受益于高景气度。
  • 阳煤化工：通过剥离低效资产和定增募资，注入 $20$ 万吨乙二醇，后续目标达百万吨。

• 投资评级：领先大市-A，目标价 $17.2$ 元。

风险提示

• 煤制乙二醇产能达产超预期导致供给恶化。
• 全球经济萎靡，乙二醇需求不振。

结论

全球乙二醇供需格局将在未来几年保持良好，中东产能扩张告一段落，美国乙二醇产能增长为一次性冲击，而中国煤制乙二醇凭借成本优势和产能扩张潜力，有望在未来几年内显著提升市场份额，成为乙二醇市场的重要力量。