20220803-天风证券-汽车零部件行业专题研究_智能电动重点公司深度拆解+预测_德赛西威_19页_2mb

德赛西威深度分析总结

核心内容概述

德赛西威是一家专注于汽车电子领域的领先企业，其发展历程超过30年，从最初的汽车音响生产商逐步成长为涵盖智能座舱、智能驾驶和智能网联三大业务线的综合性科技公司。公司拥有深厚的技术积累和广泛的客户网络，主要客户包括欧美系、日系及国内自主品牌车企，与多家新造车势力深度合作，客户结构优质。随着智能电动汽车行业的快速发展，德赛西威在智能座舱和智能驾驶领域持续拓展，保持较高的研发投入，已成为行业龙头。

主要观点

• 行业前景广阔：智能电动汽车行业高速发展，智能座舱和智能驾驶配置渗透率快速提升，预计2025年两者市场规模合计近2000亿元。
• 市场渗透率提升显著：2025年中国市场智能座舱新车渗透率预计超过75%，智能驾驶前装L1-L3级渗透率预计达到80%。
• 产品价值提升：智能座舱单车价值较传统座舱产品提升3-6倍，智能驾驶系统向高阶升级也带来价值提升。
• 客户结构优质：公司客户涵盖主流车企，包括一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、理想、小鹏等，订单量持续增长。
• 研发投入强劲：2021年公司研发投入近10亿元，占营收比例约10%，研发人员占比超40%，为公司持续创新提供支撑。

关键信息

1.1 公司发展历程

• 公司前身是1986年成立的中欧电子工业有限公司。
• 2001年更名为西门子威迪欧汽车电子集团。
• 2010年完成外资股权收购，正式更名为德赛西威。
• 2017年在深交所上市，登陆中小板。
• 2021年发布全新品牌主张“创领智行”。

1.2 公司股东结构

• 惠州市创新投资有限公司（惠创投）为第一大股东，持股29.45%。
• 广东德赛集团有限公司持股27.69%，惠州市国资委为实际控制人。
• 公司实施“本土国际化”战略，在多地设立研发分部和子公司。

1.3 产品线布局

• 智能座舱：涵盖座舱域控制器、信息娱乐系统、液晶仪表、显示模组等，提供沉浸式交互体验。
• 智能驾驶：提供传感器、域控制器、算法等全栈解决方案，支持L1-L3级智能驾驶。
• 智能网联：包括整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、信息安全等。

1.4 客户群体

• 客户覆盖欧美系、日系及国内自主品牌车企。
• 主要客户包括：一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、理想、小鹏、蔚来等。
• 公司不断拓展白点客户，订单量持续增长。

1.5 市场规模预测

• 智能座舱：预计2025年市场规模达1093.5亿元，2021-2025年CAGR为24.3%。
• 智能驾驶：预计2025年市场规模达862亿元，2021-2025年CAGR为30%。

1.6 盈利预测

• 收入预测：2022-2024年分别为129.3亿元、163.8亿元、201.5亿元。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为12.3亿元、16.0亿元、20.6亿元。
• 盈利能力提升：公司毛利率由2017年的25.78%回升至2021年的24.6%，净利率从2021年的8.70%提升至2024年的预期10.21%。

1.7 研发投入与经营效率

• 研发投入：2021年研发投入达9.62亿元，占营收比例约10%，研发人员占比超40%。
• 经营效率：应收账款周转率稳定在4.11左右，存货周转率有所下降，但总资产周转率持续提升。

1.8 财务比率

• 市盈率：从2020年的160.54降至2024年的预期40.44。
• 市净率：从2020年的17.93降至2024年的预期9.45。
• EV/EBITDA：从2020年的31.25升至2024年的预期28.33。
• EV/EBIT：从2020年的35.92升至2024年的预期32.53。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致盈利能力下降。
• 缺芯问题可能影响汽车产量，进而影响公司销售收入。
• 疫情可能对汽车产量及销量造成影响。
• 智能驾驶技术渗透率增长不及预期将影响公司收入增长。
• 新客户开拓不顺利可能影响业绩增速。
• 公司产品存在质量风险。
• 市场规模测算存在主观性，仅供参考。

投资评级

• 行业评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。
• 公司评级：分析师未给出具体评级，但认为公司具备较强成长性。

总结

德赛西威凭借深厚的技术积累和广泛的客户网络，在智能座舱和智能驾驶领域占据领先地位。随着智能电动汽车行业的快速发展，公司未来有望持续受益，实现收入和利润的快速增长。公司保持高研发投入，推动技术创新，提升产品附加值，同时实施“本土国际化”战略，拓展全球市场。尽管面临市场竞争、缺芯、疫情等风险，但整体发展前景良好，具备较强的市场竞争力和成长潜力。