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大类资产每月观察总结

核心内容

本报告为美尔雅期货2023年11月大类资产月报，由研究员蒲祖林撰写，主要分析了美国和中国宏观经济形势、大类资产表现及投资策略建议。报告涵盖行情回顾、基本面分析、量化诊断等多个板块，旨在为投资者提供资产配置的参考。

主要观点

• 美国经济：9月通胀未再超预期，居民收入增速下滑，经济放缓速度加快，市场预期经济衰退风险升温。美债收益率长短端价差倒挂持续收窄，市场风险偏好下降。
• 国内经济：实体经济缓慢复苏，制造业进入被动去库周期末期，地产和消费复苏仍偏弱。货币供需有所宽松，地方政府化债和特别国债发行驱动融资需求，预计11月经济维持复苏高位。
• 投资策略：建议回调做多风险资产（股票），反弹做空避险资产（国债）；商品方面建议反弹空外需工业品，回调多地产链条和农产品；利率方面建议反弹空十债、五债或多短空长套利；贵金属走势预计震荡偏强，建议回调做多黄金和白银。

主要观点详细说明

美国经济

• 美国9月PCE物价指数和核心PCE物价指数均符合市场预期，但通胀仍处于高位，若10月维持0.3%环比增速，年内通胀反弹高点可能触及4.5%-5%。
• 美联储尚未充分考虑经济衰退风险，市场预期其可能暂停加息或仅再加息一次。
• 美债利率预计保持高位震荡，短端有望下行，海外风险资产价格面临调整压力。

国内经济

• 10月货币供需边际宽松，财政刺激政策有望加码，关注经济是否进入主动补库周期。
• 制造业产能利用率走势有所好转，但外需相关产业链开工率回落，制造业内需和外需均面临需求不足风险。
• 地产销售加速改善，但保交楼风险仍令购房者担忧，新房与二手房表现劈叉。

行情回顾

过去一月大类资产表现

• 黄金领涨，A股领跌，整体表现为：黄金 > 美元指数 > 国内债券 > 美债 > 港股 > 欧美股市 > 大宗商品 > 国内股市。
• 主要指数表现：
  • 上证50：-4.52%
  • 沪深300：-4.75%
  • 中证1000：-4.40%
  • 中证500：-5.13%
  • 创业板指：-6.39%
  • 科创50：-4.34%
  • 周期（中信）：-2.99%
  • 成长（中信）：-4.88%

过去一周大宗商品表现

• 焦煤领涨，苹果领跌，表现顺序为：焦煤 > 焦炭 > 铁矿 > 热卷 > 工业硅 > 原油 > 纸浆 > 燃油 > 苹果。

基本面分析

海外宏观

• 美国9月通胀延续回落趋势，但基数效应下仍可能反弹至4.5%-5%。
• 美联储可能暂停加息或仅再加息一次，美债收益率曲线进一步走平，市场对经济衰退的担忧上升。
• 美中利差倒挂程度缩窄，人民币小幅升值，维持窄幅震荡。

量化诊断

权益市场

• 量化模型预测股市10月将开启季节性上涨行情，11月关注回调做多机会。
• 风格方面，周期板块预计占优。

大宗商品

• 工业品预计进入10-11月下行周期，农产品将步入季节性反弹阶段。
• 商品市场整体维持震荡分化格局，建议反弹空工业品，回调多农产品和地产链条。

利率市场

• 利率10月震荡回落，11月将再度上涨，10-2Y利差季节性上行。
• 短端利率下行概率较大，长端面临宽信用带来的上行风险。
• 建议关注回调做多10-2Y价差、反弹做空十债和三十债、回调做多二债和五债的机会。

风险提示

• 美国通胀、就业扰动
• 国内实体经济恢复不及预期
• 国内稳增长政策落实低于预期
• 中美冲突
• 巴以地缘冲突

策略建议

关键信息

• 美国经济衰退风险升温，通胀回落但基数效应仍可能推高年内高点。
• 国内经济复苏缓慢，地产和消费疲弱，制造业被动去库周期末期。
• 货币供需宽松，10月货币净投放创近一年新高。
• 大宗商品震荡分化，工业品偏空，农产品和地产链条偏多。
• 美债收益率曲线走平，实际利率回落，贵金属走势偏强。
• 量化模型建议回调做多权益，反弹做空债券，商品建议反弹空工业品，回调多农产品和地产链条。