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大类资产每月观察总结

核心内容

本报告是美尔雅期货2023年10月的大类资产月报，由研究员蒲祖林撰写，分析了全球主要资产类别在10月的表现及未来走势，提出相应的投资策略。报告内容涵盖主要观点、行情回顾、基本面分析和量化诊断，旨在为投资者提供资产配置建议。

主要观点

• 美国利率阶段触顶，国内经济持续复苏。
• 风险资产价格在美债利率突破新高后大幅调整，预计10月美国通胀将边际回落，市场风险偏好有望改善。
• 中期来看，海外高利率和深度倒挂收益率曲线对利率敏感部门盈利形成压力，国内经济有望进入主动补库周期。
• 大类资产配置建议为：回调做多风险资产（股票），反弹做空避险资产（国债），商品中性偏空，关注套利机会，利率偏震荡偏空。

行情回顾

大类资产表现

• 过去一月：原油领涨，港股领跌。
• 具体表现：
  • 上证50: -0.13%
  • 沪深300: -2.01%
  • 中证1000: -0.42%
  • 中证500: -0.85%
  • 科创50: -5.81%
  • 周期（中信）: 0.81%
  • 成长（中信）: -3.11%
  • 美债收益率: 4.89%
  • 美十债收益率: 4.78%
  • 美二债收益率: 0.14%
  • 美债期限利差（10-2Y）: 0.33%
  • 美元指数: 2.97%
  • 离岸人民币: -0.13%

大宗商品表现

• 过去一周：纸浆领涨，纯碱领跌。
• 主要品种：
  • 纸浆: 领涨
  • 棕榈油、菜油、苹果、玻璃、工业硅、乙二醇、尿素: 明显反弹或调整
  • 纯碱: 震荡调整
  • 纯碱库存: 处于2018年低位，价格震荡
  • 沥青库存: 处于2019年水平
  • 原油库存: 降至2018年低位

风险溢价

• 股债风险溢价录得3.21%，较上周回落0.28%，位于75.6%分位点。
• 外资风险溢价指数录得5.85%，较上周回落0.11%，位于57.6%分位点。
• 外资吸引力持续回落。

基本面分析

海外宏观

• 美国9月非农就业数据高于预期，但ADP数据大幅低于预期，市场情绪扰动。
• 美国十债收益率反弹34bp至4.78%，创2007年以来新高，实际利率反弹40bp至2.47%。
• 美债10-2Y价差倒挂程度大幅缩窄36bp至-30bp。
• 中美利差倒挂程度进一步加深34.6bp至-211bp，人民币小幅贬值。

国内经济

• 国内地产高频销售持续改善，制造业产能利用率反弹，经济处于阶段性见底回升趋势。
• 信用脉冲指数指向10月实体经济有望加速复苏至年内高点。
• 货币供需偏紧，资金价格持续反弹，货币供应维持中性偏宽松。

量化诊断

权益类资产

• 量化模型显示10月股市将开启季节性上涨行情，建议关注回调中线做多机会。
• 风格方向预计周期占优。

大宗商品

• 工业品在假期外盘带动下预计大幅低开，关注反弹做空机会。
• 农产品将步入季节性反弹阶段，建议关注低开后做多机会。
• 整体维持震荡分化。

利率

• 10月利率将短期震荡回落，10-2Y利差将季节性上涨，收益率曲线进一步陡峭化。
• 短端利率下行概率较大，长端面临宽信用带来的上行风险。
• 建议关注回调积极做多10-2Y价差、反弹做空十债和三十债、回调做多二债和五债的机会。

模型信号

• 深圳成指数跌破2022年疫情低点后收回，面临三重底支撑，建议关注回调做多机会。
• 十债加权指数维持看空，建议反弹做空。
• 文华商品指数维持看空，建议关注反弹做空机会。
• COMEX黄金加权指数维持看空，建议关注反弹1880-1910区间继续做空，急跌至1750-1800区间布局长线做多机会。

风险提示

• 美国通胀扰动
• 国内实体经济恢复不及预期
• 国内稳增长政策落实低于预期
• 中美冲突
• 俄乌地缘冲突

策略建议

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