20250507-开源证券-上汽集团-600104.SH-公司信息更新报告_2024年主动筑底_全面深化改革2025Q1起成效显现_4页_890kb

上汽集团（600104SH）2025年5月8日投资评级为“买入（维持）”，当前股价1647元，2024年营收同比-157%至627590亿元，归母净利同比-882%至1666亿元，主要受通用减值影响。2025年第一季度营收同比-16%至140860亿元，归母净利同比-114%至3023亿元，受益于销量回暖及成本控制。预计2025-2027年归母净利为989、1219、1421亿元，对应PE分别为190、154、132倍，维持“买入”评级。

2024年公司通过主动去库存实现销量4013万辆（批发）/4639万辆（零售），新能源车销量1368万辆，同比增长近30%；海外市场增长26%。2025Q1销量达834万辆，同比增长133%，终端交付超108万辆，库存持续减少。新能源车销量同比激增299%，乘用车板块增长0.8%，大众、通用销量因促销及去库影响同比小幅下滑80%、22%。

公司“大乘用车+合资+海外”业务协同发力，电动智能化转型加速：大乘用车计划推出10款新车型（含8款新能源），目标全年销量超100万辆，同比增长40%，盈利显著改善。智己将搭载线控底盘等技术，以增程SUV为切入点提升品牌价值；与华为合作的尚界品牌首期投资60亿元，组建超5000人团队及专属工厂，首款车型2025年秋季上市。合资板块通过技术赋能实现销量、市场份额及盈利稳定。海外市场实施“Glocal战略”，三年内推出17款新车型，并推动HEV、固态电池及智能驾驶技术输出，深化名爵本土化。每年研发投入约200亿元，重点布局线控底盘、AI等技术及本土化车型开发。

风险提示包括国内/海外需求不及预期、行业竞争加剧及改革进度不及预期。财务数据显示，2024年营收与净利均大幅下滑，但2025年Q1已出现回暖迹象。未来三年营收预计增长12%、15%、10%，净利增速分别为49%、36%、21%。毛利率维持105-110%区间，净利率从14%降至3%后有望回升。P/E从133倍降至128倍，P/B维持0.7-0.8倍区间，EV/EBITDA为46-48倍。公司通过资产处置、成本控制及技术转型逐步改善经营状况，但需关注外部环境变化对长期增长的影响。