海外宏观专题：如何看待美国企业的盈利情况？-20201117-天风证券-23页_2mb

美国企业盈利情况分析总结

核心内容概述

本文分析了2020年三季度美国企业盈利情况，从宏观与微观两个角度探讨了企业利润的修复趋势、行业复苏差异以及盈利所处的周期性位置。整体来看，美国企业利润在疫情冲击下出现大幅波动，但三季度财报数据表现出明显的修复迹象，尤其在核心行业中表现更为强劲。

主要观点

• 盈利修复迹象明显：2020年三季度美国企业利润整体出现回升，超出市场预期。尽管部分行业如可选消费和能源仍面临利润下滑，但信息技术、医疗保健、日常消费等核心行业利润同比增速加快。
• 行业复苏差异显著：不同行业在疫情中的表现差异较大。信息技术、医疗保健、日常消费和金融行业表现出较强的复苏能力，而批发、零售、运输和仓储、通信业等则受到较大冲击。
• 库存周期与景气度相关：美国企业利润的复苏与库存周期密切相关。当前多数核心行业处于去库末期或主动补库早期，景气度回升。其中，计算机及电子产品、运输设备制造业、机械制品制造业等行业已进入或接近去库尾声，预计未来将转入补库阶段。
• 宏观趋势与政策影响：美国企业利润自2015年四季度起进入上行区间，尽管疫情作为外生冲击并未改变这一趋势，但反弹幅度较小，这与美国经济的“大稳健”特征有关。同时，企业利润的回升对美债收益率构成一定压力。
• 上市公司财报表现：截至2020年11月14日，已有59.04%的美国上市企业发布三季度财报，其中62.35%报告盈利，显示企业盈利复苏态势良好。SP500与NASDAQ100成分股企业盈利占比也高于市场预期。

关键信息

宏观视角

• 企业利润趋势：自2000年起，美国企业利润的趋势性下行在2015年四季度结束，转入上行区间，疫情冲击未改变这一趋势。
• NIPA数据：2020年一季度与二季度企业利润同比增速分别为-5.39%和-16.06%，但三季度已出现显著修复。
• 经济重启影响：随着美国经济活动逐步恢复，企业利润有望继续回升，特别是制造业和核心行业。
• 美债收益率：企业利润回升可能带来美债收益率的上行压力。

微观视角

• 上市公司财报：SP500指数成分股企业财报发布比例为90.7%，盈利占比为86.9%，而NASDAQ100指数成分股企业财报发布比例为77.2%，盈利占比为91.0%。
• 行业分布：信息技术、医疗保健、日常消费、金融等核心行业利润占比高，且复苏强劲，而能源和可选消费行业受疫情影响较大。
• 库存与PPI数据：多数行业库存和PPI同比增速已进入或接近去库尾声，显示行业景气度回升。计算机及电子产品、机械制品、运输设备等行业在疫情后加速去库，可能进入补库阶段。

分行业表现

制造业

• 制造业利润占比长期在20%-25%之间，近年来呈现波动。
• 耐用品制造业（如计算机与电子产品、机械设备）利润占比显著上升，显示技术含量较高的行业复苏更快。
• 疫情前制造业处于去库阶段，疫情后部分行业加速去库，但整体已接近去库尾声，有望进入补库阶段。

金融业

• 金融行业利润同比增速有所改善，但受疫情冲击仍存在较大波动。
• 金融行业在核心行业中表现较为稳定，盈利恢复较快。

批发与零售业

• 批发业利润同比增速有所回升，而零售业受疫情冲击影响较大，但三季度开始出现改善。

建筑业

• 建筑业利润占比显著上升，从2008年金融危机后持续增长，显示行业复苏强劲。

采矿业

• 采矿业利润在疫情前长期下行，短期内修复难度较高。

其他行业

• 医疗与社会援助、信息技术等行业表现较好，而能源、可选消费等行业仍面临较大挑战。

小结

综合来看，三季度美国企业盈利表现出明显修复迹象，核心行业复苏较快，整体盈利水平有所回升。尽管疫情对部分行业造成冲击，但随着经济重启，企业利润有望继续回升。未来一段时间内，美债收益率可能因企业盈利改善而上升。不同行业的复苏节奏和强度存在显著差异，需关注库存周期与景气度的变化对宏观经济的影响。