绝对收益（四）：融券卖出“高位高换手”标的-20201117-长江证券-21页_1mb

绝对收益（四）：融券卖出“高位高换手”标的总结

核心内容

“高位高换手”是一个显著的负面信号，意味着在股价高位时换手率较高，反映出投机型交易者在追高买入，而价值型投资者的持仓不坚定。一旦股价出现回撤，投机者更可能果断卖出，进一步推动股价下跌。

在沪深300、中证500和创业板指成分股中，“高位高换手”组合的年化相对收益分别为-26%、-33.53%和-32.62%，具有明显的负面效应。

通过在融券标的中筛选出“高位高换手”组合进行融券卖出，并买入沪深300指数对冲系统性风险，可以获得年化收益24.43%，今年以来（至10月30日）对冲后收益率为32.97%。

主要观点

• “高位高换手”为负面信号：表明投机者在追高买入，价值投资者持仓不坚定，股价一旦回撤，可能引发更大幅度的下跌。
• 负面选股效果显著：在沪深300、中证500和创业板指中，高位高换手组合的年化相对收益均显著为负，且稳定性优于单独使用换手率或涨跌幅指标。
• 融券市场流动性增强：近年来，融券余额大幅增长，达到千亿级别，但相较于融资余额仍有较大差距。融券余额不为零的标的数量已接近1600只，覆盖范围逐步扩大。
• 策略优化建议：通过剔除融券卖出额排序后20%的标的，选择涨跌幅最高组中换手率最高的20只股票进行融券卖出，再按沪深300行业权重进行行业中性配置，可提高策略稳定性。
• 杠杆与资金成本影响收益：在考虑杠杆和融券利率后，综合成本约为8.15%，最终收益需根据实际资金结构进行调整。

关键信息

• 融券卖出策略收益：在融券标的中，涨幅最高、换手率最高组相对沪深300指数的年化相对收益约为-28%，对冲后年化收益为24.43%。
• 融券市场发展：2010年以来，两融余额增长显著，2020年达到千亿规模，但融资余额仍远高于融券余额。
• 券源流动性与换手率相关：融券卖出额和融券余额具有较高相关性，可作为筛选券源的重要依据。
• 行业中性配置：通过行业中性处理，可降低组合的行业风险，使收益更加稳定。
• 资金成本与杠杆：融券利率约为10.35%，保证金账户投资货币基金可带来2%的年化收益，综合成本约为8.15%。投资者可根据自身风险偏好选择合适的杠杆水平。

数据与图表说明

• 图1、图2、图3：分别展示了高位高换手组合、高换手组合和高涨跌幅组合在沪深300、中证500和创业板指中的单位净值曲线。
• 图4、图5、图6、图7、图8：展示了两融余额、信用账户户数、融券标的数量及占比、行业覆盖率等市场概况。
• 图9、图10、图11、图12、图13：展示了融券卖出额、换手率与流通市值之间的相关系数、对冲收益曲线、行业配置前后收益对比及杠杆率与收益率的关系。

策略实施要点

• 筛选逻辑：在融券标的中，按涨跌幅分3组，选择涨跌幅最高组中换手率最高的20只股票进行融券卖出。
• 对冲方式：买入沪深300指数以对冲系统性风险，提高策略稳定性。
• 行业配置：按沪深300行业权重进行行业中性配置，以减少行业集中度风险。
• 资金结构：预留5%现金，使用60%资金作为融券保证金，12.90%用于买入股指期货，杠杆率约为4.76倍，综合成本约8.15%。

风险提示

• 量化模拟不等于真实收益：历史回测结果不保证未来收益。
• 选股指标可能失效：市场环境变化可能导致指标效果减弱。

业务模式

• 长江证券专项融券业务：定向提供券源，支持个人、机构和产品客户，具有丰富券源、专人服务、个性化配置和较低融券利率等优势。

投资评级说明

• 行业评级：以沪深300指数为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

联系方式

• 分析师及联系人：
  • 覃川桃：(8621)61118766，qinct@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490513030001
  • 邓越：(8627)65799830，dengyue1@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490517070010
• 报告日期：2020-11-17

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重要声明

• 本报告仅供长江证券股份有限公司客户使用，不构成买卖出价或征价。
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