20180824-安信证券-泛微网络-603039.SH-业绩高增长_经营现金流良好_4页_354kb

报告摘要

泛微网络在2018年中报中展示了强劲的业绩增长和良好的现金流状况，同时持续推进产品创新与云战略落地。公司作为国内OA行业的龙头企业，持续扩大行业竞争优势，业务实现高速增长。

业绩表现良好：公司上半年实现营收4.01亿元，同比增长41.66%；净利润0.36亿元，同比增长29.81%；扣非净利润0.31亿元，同比增长56.05%。剔除股权激励影响后，净利润增长更为显著，达到70.95%。
经营现金流显著提升：公司上半年经营性现金流为0.42亿元，同比增长72.94%，显示出公司运营效率的提升。
费用率变化：销售费用率下降3.53个百分点至69.44%，管理费用率上升4.17个百分点至24.44%。剔除股权激励费用影响后，实际管理费用率为21.44%，比去年同期上升1.2个百分点。
产品功能优化：公司持续进行研发和产品创新，提升了智能办公应用的功能和体验，包括异构系统集成、云商店、国际化支持、企业级服务总线、统一认证、电子合同、电子发票、智能流程搭建等。
移动应用提升：公司进一步完善移动应用的通用性和独立性，为各类组织的全面移动化提供了支撑工具。
“鲲鹏伙伴计划”发布：公司推出“鲲鹏伙伴计划”，设立1亿元鲲鹏伙伴基金，通过激励合作伙伴推广云OA平台“eteams”，预计有助于加速云战略的落地。
投资建议：维持买入-A评级，预计2018-2019年每股收益分别为1.12元和1.49元，6个月目标价为105元。
风险提示：行业竞争加剧可能导致毛利率下降；云产品推广速度可能不及预期。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	461.3	704.2	1,056.3	1,478.9	2,070.4
净利润（百万元）	65.2	87.0	114.7	153.2	205.3
每股收益（元）	0.64	0.85	1.12	1.49	2.00
每股净资产（元）	2.88	5.78	7.80	9.00	10.60

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	148.5	111.4	84.5	63.2	47.2
市净率（倍）	32.8	16.3	12.1	10.5	8.9
净利润率	14.1%	12.3%	10.9%	10.4%	9.9%
ROE	19.7%	13.8%	13.8%	16.1%	18.4%
ROIC	316.7%	-156.5%	-51.3%	206.3%	78.5%
销售费用率	70.3%	71.4%	63.5%	63.5%	63.5%
管理费用率	21.5%	21.5%	20.0%	20.0%	20.0%
三费/营业收入	91.6%	92.7%	83.2%	83.3%	83.4%
资产负债率	56.3%	52.5%	45.9%	44.4%	42.9%
流动比率	1.44	1.76	1.98	1.96	1.90
速动比率	1.42	1.74	1.97	1.95	1.89

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	0.64	0.85	1.12	1.49	2.00
BVPS（元）	2.88	5.78	7.80	9.00	10.60
PE（倍）	148.5	111.4	84.5	63.2	47.2
PB（倍）	32.8	16.3	12.1	10.5	8.9
P/S	21.0	13.8	9.2	6.5	4.7
EV/EBITDA	-	89.3	66.1	49.1	37.3