核心内容
泛微网络在2018年前三季度实现营收6.22亿元，同比增长38.82%；净利润0.59亿元，同比增长21.34%；扣非净利润0.49亿元，同比增长27.7%。若剔除股权激励影响，归属于上市公司股东的净利润为0.76亿元，同比增长56.66%。其中，第三季度单季度营收2.22亿元，同比增长33.96%，增速有所放缓。
公司发布新一代OA平台e-cology9.0，具备“智能化、平台化、全程电子化”三大特色，有望带动主业增长。此外，公司推出“鲲鹏伙伴计划”，设立1亿元鲲鹏伙伴基金，推动一体化云OA平台“eteams”的普及，合作伙伴第一年收入全部归其所有，有助于云战略落地。
主要观点
- 业绩表现：公司2018年前三季度业绩持续增长，但三季度增速放缓，反映出市场扩张可能遇到一定阻力。
- 产品创新：新一代OA平台e-cology9.0发布，标志着公司在OA产品技术上的持续升级，有助于增强市场竞争力。
- 战略推动：通过“鲲鹏伙伴计划”，公司积极拓展合作伙伴网络，推动云产品市场渗透，提升整体市场份额。
- 投资建议：公司作为OA行业龙头，持续扩大行业竞争优势，业务增长稳健，预计2018-2019年每股收益分别为1.12元和1.49元，维持买入-A评级，6个月目标价为80元。
关键信息
财务数据预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
461.3 |
704.2 |
1,056.3 |
1,478.9 |
2,070.4 |
| 净利润（百万元） |
65.2 |
87.0 |
114.7 |
153.2 |
205.3 |
| 每股收益（元） |
0.64 |
0.85 |
1.12 |
1.49 |
2.00 |
| 每股净资产（元） |
2.88 |
5.78 |
7.80 |
9.00 |
10.60 |
| 市盈率（倍） |
101.3 |
76.0 |
57.6 |
43.1 |
32.2 |
| 市净率（倍） |
22.4 |
11.1 |
8.3 |
7.2 |
6.1 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
95.9% |
95.4% |
95.4% |
95.4% |
95.4% |
| 净利润率 |
14.1% |
12.3% |
10.9% |
10.4% |
9.9% |
| ROE（净资产收益率） |
19.7% |
13.8% |
13.8% |
16.1% |
18.4% |
| ROIC（投资回报率） |
316.7% |
-156.5% |
-51.3% |
206.3% |
78.5% |
风险提示
- 行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
- 云产品推广速度可能不及预期，影响战略落地效果。
投资评级
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 目标价：6个月目标价为80元。
股价表现
- 当前股价（2018-10-29）：64.45元。
- 12个月价格区间：60.79元至114.50元。
交易数据
| 指标 |
数据（百万元） |
| 总市值 |
6,607.38 |
| 流通市值 |
2,571.61 |
| 总股本 |
102.52 |
| 流通股本 |
39.90 |
分析师信息
- 胡又文：分析师，SAC执业证书编号S1450511050001，邮箱huyw@essence.com.cn，电话021-35082010。
- 凌晨：分析师，SAC执业证书编号S1450517120005，邮箱lingchen@essence.com.cn，电话021-35082059。
公司战略
- 云战略：通过“鲲鹏伙伴计划”推动云产品“eteams”普及，提供高额补贴吸引合作伙伴。
- 产品升级：发布新一代OA产品e-cology9.0，增强产品智能化、平台化和全程电子化能力。
财务预测与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS（元） |
0.64 |
0.85 |
1.12 |
1.49 |
2.00 |
| BVPS（元） |
2.88 |
5.78 |
7.80 |
9.00 |
10.60 |
| PE（倍） |
101.3 |
76.0 |
57.6 |
43.1 |
32.2 |
| PB（倍） |
22.4 |
11.1 |
8.3 |
7.2 |
6.1 |
| P/S（市销率） |
14.3 |
9.4 |
6.3 |
4.5 |
3.2 |
| EV/EBITDA |
- |
89.3 |
43.4 |
32.4 |
24.7 |
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入-A：投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。
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