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泛微网络（603039）投资总结

核心内容

泛微网络（603039）是一家专注于企业级软件解决方案的公司，近年来业绩快速增长，尤其在云SaaS产品eteams的推动下，展现出强劲的发展势头。分析师谢春生维持“买入”评级，当前股价为94.49元，对应2018-2020年的PE分别为77倍、57倍和43倍，显示出估值逐步下降的趋势，但公司基本面持续向好。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司营业收入同比增长41.7%，归母净利润同比增长29.8%，扣非后归母净利润同比增长56.1%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流状况良好：2018H1经营性净现金流同比增长72.9%，达到4.29亿元，反映出公司运营效率和财务健康度较高。
• 云SaaS产品eteams进展迅速：eteams是一款轻量级一体化移动办公云平台，已吸引40多万家企业注册，成为公司新的增长引擎。
• 渠道策略优化：公司推出“鲲鹏伙伴计划”，将eteams第一年的云SaaS收入给予渠道伙伴，有助于快速拓展市场、增强品牌影响力。
• 产品结构优化：大型企业软件E-cology仍是主要收入来源，占比61.5%，而e-office和e-weaver收入增长明显，技术服务收入占比持续提升。
• 费用率下降：整体费用率同比下降1个百分点，销售费用率下降，管理费用率因研发投入增加而略有上升，但整体控制良好。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• 大型企业软件E-cology：2018H1收入2.47亿元，毛利率96.9%，收入占比61.5%。
• e-office：2018H1收入729万元，毛利率96.3%，收入占比1.8%。
• e-weaver：2018H1收入242万元，毛利率58.1%，收入占比0.6%。
• 技术服务：2018H1收入1.37亿元，毛利率95.1%，收入占比34.1%。

费用率变化

• 销售费用率：从2017年的71.4%降至2018年的69.4%，减少3.6个百分点。
• 管理费用率：从2017年的21.5%升至2018年的24.4%，增加4.1个百分点，主要因研发投入增加。
• 整体费用率：从2017年的92.7%降至2018年的85.8%，费用控制效果显著。

投资建议

分析师谢春生预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.25亿元、1.71亿元、2.28亿元，EPS分别为1.22元、1.66元、2.22元，认为公司产品竞争力强，云SaaS产品有望在渠道强化下快速增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 软件产品收入增速低于预期：受市场竞争或客户需求变化影响。
• 云SaaS产品eteams进展低于预期：可能因市场接受度或推广策略不达预期。

总结

泛微网络凭借其品牌影响力和市场渗透率的提升，以及在云SaaS领域的快速布局，实现了业绩的持续增长。eteams作为公司重点推广的产品，具有较大的市场潜力，渠道策略的优化将进一步推动其增长。公司财务状况良好，现金流充裕，费用率控制有效，未来发展前景乐观。分析师维持“买入”评级，认为其在6~12个月内有望跑赢基准指数。然而，仍需关注软件产品收入增速及云SaaS产品推广效果，以确保公司持续增长。