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泛微网络（603039）首次覆盖报告及年报点评总结

核心内容

泛微网络是一家在中国OA市场占据领先地位的企业，凭借技术与渠道优势，实现了快速的业绩增长。2016年，公司营业收入达到4.61亿元，同比增长45.56%，远超行业平均增速。归属于母公司净利润为0.65亿元，同比增长29.41%。公司还实现了经营活动现金流净额1.23亿元，同比增长20.8%。基本每股收益（EPS）为1.30元，显示公司盈利能力稳步提升。

主要观点

• 技术优势：公司拥有领先于行业一年左右的技术优势，其功能模块化技术和云平台技术提高了代码复用率，帮助公司从定制化软件企业向通用化软件企业转型。
• 渠道优势：公司采用直销与代销结合的营销模式，已在全国范围内建立了81个服务网点，覆盖30多个行业，服务了8000多家大中型企业。
• 产品覆盖全面：公司产品体系涵盖大、中、小、微型客户，包括e-cology（适用于大中型企业）、e-office（适用于中小型组织）和eteams（适用于小微企业），满足企业多样化需求。
• 外延扩张潜力：公司通过投资点甲创业投资有限公司，积极寻找并购标的，进一步扩大市场份额和业务范围。
• 盈利预测：预计2017年和2018年公司营收将分别达到6.46亿元和8.72亿元，归母公司净利润分别为0.76亿元和0.99亿元，公司首次被给予“增持”评级，目标价为100元/股。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为3.17亿元，2016年为4.61亿元，2017E为6.46亿元，2018E为8.72亿元。
• 净利润：2015年为0.50亿元，2016年为0.65亿元，2017E为0.76亿元，2018E为0.99亿元。
• 每股收益（EPS）：2015年为0.76元，2016年为0.98元，2017E为1.15元，2018E为1.49元。
• 市盈率（P/E）：2015年为113.16，2016年为87.44，2017E为74.50，2018E为57.58，2019E为45.87。
• 市净率（P/B）：2015年为24.82，2016年为19.33，2017E为14.69，2018E为11.70，2019E为9.33。
• 市销率（P/S）：2015年为17.99，2016年为12.36，2017E为8.83，2018E为6.54，2019E为5.03。
• EV/EBITDA：2017E为117.45，2018E为72.14，2019E为50.40。

盈利能力

• 人均创收：2014-2016年分别为38.2万元、41.2万元、44.6万元，显示公司运营效率和盈利能力提升。
• 技术服务收入：2016年超过1亿元，同比增长51%。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动产品创新和功能扩展，增强市场竞争力。

市场地位

• 行业龙头地位：公司作为OA市场龙头，拥有广泛的行业覆盖和丰富的实施经验，如复星集团、万达集团、绿地集团等。
• 市场集中度上升：随着市场竞争加剧，中小OA企业逐渐退出市场，公司有望进一步扩大市场份额。

风险提示

• 经济周期风险：经济周期可能导致企业IT投资减少。
• 研发与销售不及预期：公司研发和销售表现可能不达预期。
• 竞争加剧：其他领域软件巨头可能进入OA市场，增加竞争压力。

业务结构与产品

• 产品系列：公司拥有e-cology、e-office和eteams三大产品系列，覆盖不同规模企业的需求。
• 产品特点：
  • e-cology：适用于大中型企业，功能强大，支持多种系统集成。
  • e-office：适用于中小型组织，提供标准功能。
  • eteams：适用于小微企业，基于云端部署，使用便捷，成本低廉。
• 技术与服务：公司注重技术服务，通过“区域服务中心+授权业务运营中心”模式提高服务效率和客户满意度。

营销模式

• 直销与代销结合：公司以直销为主，代销为辅，有效促进业务增长。
• 服务网点：全国拥有81个服务网点，覆盖30多个行业，服务8000多家大中型企业。
• 授权业务运营中心：公司通过授权业务运营中心拓展了多个标杆客户，如吉林亚泰、桂林银行等。

未来增长点

• SaaS与云计算：公司积极部署SaaS和云计算模式，推出eteams和e-mobile产品，拓展移动办公市场。
• 外延并购：公司通过投资点甲创业投资有限公司，积极寻找并购机会，进一步增强市场竞争力。

总结

泛微网络凭借技术与渠道优势，在OA市场占据领先地位，业绩表现优异，未来增长潜力大。公司产品体系全面，覆盖不同规模企业需求，通过直销与代销结合的营销模式和全国性服务网络，有效促进业务扩张。同时，公司积极布局SaaS和云计算，拓展移动办公市场，为未来增长提供新动力。尽管面临经济周期、研发与销售不及预期及竞争加剧等风险，但公司作为行业龙头，有望持续受益于企业信息化和智能化趋势，保持快速增长。