深度报告-20230309-华创证券-南华期货-603093.SH-深度研究报告_打造境外业务第二增长曲线_22页_1mb

南华期货（603093）深度研究报告总结

核心内容概述

南华期货是一家以境内业务为主、境外业务为第二增长曲线的内资期货公司。报告指出，公司近年来在境外业务方面表现突出，其业务增长速度高于境内业务，且具备较强的盈利潜力。同时，公司境内业务虽面临手续费率下滑压力，但客户权益稳健增长，整体盈利模式仍具备可持续性。

主要观点与关键信息

收入结构

• 期货行业主要收入来源为经纪业务收入，包括手续费收入、利息收入和手续费派返。
• 境内业务收入占比高，但境外业务增速更快，成为公司未来利润增长的主要来源。
• 境外业务收入以横华国际为主，2022年H1境外业务收入占比达14.7%。

境内业务

• 境内期货行业交易额持续增长，带动净利润提升。
• 2020年至2022年H1，公司客户权益从149.3亿元增至205.3亿元。
• 境内业务市占率有所提升，但增速低于行业整体。
• 境内业务主要依赖手续费收入和利息收入，但手续费率整体呈下降趋势。

境外业务

• 境外期货业务增长明显，主要受美联储加息和客户交易迁移推动。
• **2022年《期货和衍生品法》**要求境内机构境外交易需通过内资期货公司，有利于南华期货。
• 公司拥有全面的境外牌照，包括香港、新加坡、美国、欧洲等多个市场，有助于提升客户粘性与市场竞争力。
• 境外业务成本相对刚性，且公司已基本越过盈亏平衡点，边际成本增速平稳，净利润率有望提升。

公司优势

• 监管评级稳健：自2011年以来为A类，2016年起持续为AA级，有利于降低风险资本准备折算比例，提升ROE。
• 牌照齐全：公司境外业务覆盖多个交易所，提升业务多样性。
• 客户结构优质：以产业客户和金融机构为主，具备较强的业务基础。

盈利预测

• 预计2021年至2024年，公司净利润从2.4亿元增长至5.4亿元。
• 2022/2023/2024年EPS分别为0.37/0.70/0.88元，BPS分别为5.38/6.19/7.22元。
• ROE预计从6.8%提升至12.2%，盈利空间显著。
• 估值方面，2023年给予23倍PE估值，对应目标价16.1元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 美联储加息放缓：可能导致境外利息收入减少，影响盈利。
• 交易所手续费减收：存在不确定性，可能影响收入。
• 监管政策变动：可能影响业务模式及盈利预期。
• 期货市场交易额波动：可能影响公司整体业绩。

关键假设与增长驱动因素

行业层面

• 客户需求增长：客户权益增长受限于净资本，但公司具备较强的资金管理能力。
• 美联储加息：预计2023年联邦基金利率在4.3%~4.6%之间，公司资金利率在2.4%~2.7%之间，利息收入显著增长。

公司层面

• 境外业务增长：公司境外业务起步早，已形成一定优势，营业利润占比持续提升。
• 成本刚性：境外业务前期投入成本已逐步消化，边际成本增速平稳。
• 盈利模式优化：公司通过固定成本分摊和规模经济效应提升盈利能力。

行业背景分析

境内期货行业

• 境内交易额增长显著，2020~2021年从436万亿元增至579万亿元。
• 行业净利润与交易额高度相关，每增长42000~51000元交易额，带来约1元净利润。
• 行业杠杆率维持在1.2倍左右，以轻资产模式为主。

境外期货行业

• 全球期货市场成交量显著增长，2018~2022年从302亿增至838亿手，增长177%。
• 内资期货公司境外业务增长潜力大，主要受益于客户迁移和利率提升。

财务数据概览

公司基本数据

• 总股本：61,006.59万股
• 总市值：71.99亿元
• 资产负债率：91.04%
• 每股净资产：5.26元
• 12个月内最高/最低价：14.10/8.46元

盈利预测（单位：百万元）

估值对比

投资建议

• 目标价：16.1元（2023年）
• 当前价：11.80元
• 评级：推荐（首次覆盖）
• 盈利预期：公司未来三年盈利将显著增长，主要依赖境外业务扩张和利息收入提升。

总结

南华期货作为一家内资期货公司，其境内业务稳定增长，但境外业务增长潜力更大。公司拥有全面的境外牌照，客户结构优质，监管评级稳健，为未来业务拓展和盈利增长提供了良好基础。预计2023年公司净利润将显著提升，盈利模式将从境内向境外转移。基于其成长性及境外业务优势，给予公司“推荐”评级，目标价16.1元。