深度报告-20230312-财通证券-南华期货-603093.SH-期货国际业务龙头_境外业务开辟成长新空间_24页_1mb

南华期货总结

核心内容

南华期货是A股首家上市期货公司，致力于打造全球化金融衍生品服务平台。公司自1996年成立以来，已逐步完成境内与境外业务布局，2019年在上海证券交易所主板上市。截至2022年，公司拥有境外业务收入占比达24%，境外业务利润贡献占比近半，成为公司主要业绩来源。

主要观点

• 业务增长：公司2022年实现归母净利润2.46亿元，同比微增1%；2019-2022年CAGR达45.7%。
• 境内外协同发展：2019-2022年公司境内外合计经纪业务收入分别为3.36、4.78、6.80、7.50亿元，年化复合增速达30.7%。2022年境外客户权益规模达118.85亿港元，同比增长显著。
• 境外业务增长：受益于海外中资企业套保资金回流和美联储加息，2022年境外利息净收入同比增长4550%，成为利润最大贡献板块。
• 多元化业务布局：公司已形成期货经纪、风险管理、境外金融服务、财富管理四大核心业务板块，具备境内外完整的衍生品交易和清算牌照。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.24、5.22、6.30亿元，同比增长72.3%、23.1%、20.8%。PE估值分别为17.56、14.26、11.81倍，给予“增持”评级。

关键信息

财务概览

• 基本数据：2023年3月10日收盘价为12.20元，流通股本为6.10亿股，每股净资产为5.44元，总股本为6.10亿股。
• 业绩增长：2019年上市以来，公司营收（净额法）分别为5.90、6.66、9.85、9.48亿元，归母净利润分别为0.79、0.94、2.44、2.46亿元。
• ROE：公司ROE中枢在7%-8%区间，2022年达11.9%。
• 客户权益：截至2022年，境内客户权益规模达191亿元，境外客户权益规模达119亿港元。

业务概览

• 经纪业务：公司经纪业务收入主要包括手续费收入和利息净收入。2022年，手续费收入和利息净收入占比分别为56.5%和43.5%，合计收入为7.50亿元。
• 风险管理业务：当前以基差贸易为主，2022年净额法收入为1.20亿元。公司场外衍生品业务稳健增长，新增名义本金规模逐年提升。
• 财富管理业务：公司拥有较为齐全的财富管理牌照，境内资管规模稳步增长，2022年达7.32亿元。境外资管规模亦快速增长，2022年达19.53亿港元。

竞争优势

• 全球清算体系：公司已完成中国香港、美国、新加坡、英国四大金融中心的布局，拥有完整的清算体系，降低信用风险，保障客户资金安全。
• 多元业务布局：公司形成境内+境外、期货经纪+风险管理+财富管理的多元化业务布局，具备行业领先优势。
• 牌照优势：公司拥有丰富的境内外衍生品交易和清算牌照，覆盖期货、证券、资管等多个领域。

盈利预测与投资建议

• 核心假设：预计2023-2025年，公司经纪业务手续费收入分别为4.93、6.26、8.35亿元，利息净收入分别为7.17、7.98、8.55亿元。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为102.38、149.30、192.54亿元，归母净利润分别为4.24、5.22、6.30亿元。
• 投资建议：基于公司全球化清算体系和境内期货市场扩容，给予“增持”评级。

风险提示

1. 境内期货代理成交规模大幅萎缩：可能影响公司手续费收入，进而影响整体业绩。
2. 客户权益规模大幅下滑：将直接影响利息净收入，导致整体收入利润下滑。
3. 风险管理业务风险：包括市场、信用和流动性风险，可能影响公司业务收入和利润。
4. 境外业务经营波动：受国际金融市场变化和监管政策影响，可能存在经营波动风险。

总结

南华期货凭借其全球清算体系和多元业务布局，成为期货国际业务的龙头。公司境外业务快速发展，2022年境外业务利润贡献占比近半。随着大宗商品价格波动加剧和新品种加速推出，公司有望享受行业扩容红利。预计2023-2025年公司业绩将持续增长，给予“增持”评级。然而，公司仍需关注境内业务和客户权益规模变化，以及风险管理业务和境外业务的潜在风险。