深度报告-20260609-国金证券-南华期货-603093.SH-扬帆出海_境外业务领先的期货公司_28页_2mb

南华期货境外业务领先分析总结

核心内容概述

南华期货作为A股市场稀缺的期货上市标的，是国内唯一一家从期货领域延伸至公募牌照的民营资本系期货公司。随着中国期货市场全面复苏，南华期货的境外业务已成为其核心增长引擎，占公司营收比重达55%，净利润占比达95%。公司依托横华国际在多个国际金融中心获取衍生品交易及清算牌照，实现跨大洲24小时交易覆盖。南华期货在2025年实现营业收入13.88亿元，归母净利润4.86亿元，ROE达到11.30%。2026年一季度，公司营收和净利润分别同比增长60.66%和138.82%，表现亮眼。

主要观点

• 行业复苏与增长：2025年国内期货市场成交量达90.74亿手，同比增长17.40%；成交额达766.25万亿元，同比增长23.74%。行业净利润同比增长16%，结束三年下滑态势。
• 需求端提升：大宗商品价格波动加剧，企业对综合性衍生品服务的需求提升。2025年实体行业上市公司套保参与率提升至35.4%，仍有较大提升空间。
• 供给端扩容：期货期权品种加速上市，2025年新增18个品种，总数达167个。新品种的推出拓宽了保证金沉淀来源，提升了市场流动性。
• 政策支持：2022年《期货和衍生品法》施行，2026年监管制度优化，期货公司业务范围有望进一步拓宽，推动行业高质量发展。
• 公司优势：南华期货在A股上市期货公司中排名第二，归母净利润在2025年达到4.86亿元，ROE为11.30%，盈利能力排名市场前列。

关键信息

境外业务表现

• 牌照优势：横华国际在2007年起布局全球市场，取得中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦等衍生品交易及清算牌照。
• 营收占比：2025年境外业务收入占公司营收比重达55%，净利润占比达95%。
• 客户权益增长：2025年境外客户权益规模同比增长68.92%至233.06亿港元。

资本补充与业务发展

• H股上市：2025年12月，南华期货成功在港交所主板上市，发售价为每股12港元，募资约12亿港元。
• 可转债计划：公司拟发行不超过12亿元可转债，用于提升各项核心业务能力，目前处于上交所审核阶段。
• 资本匹配：境外业务本质上是资本消耗型业务，H股上市与可转债计划有助于公司资本金更好地匹配出海需求。

境内业务协同

• 综合金融生态：公司已构建涵盖期货经纪、风险管理、公募基金等业务的综合金融生态。
• 财富管理业务：南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，较上年末增长29.25%。
• 风险管理业务：南华资本提供场外衍生品、基差贸易、做市业务等风险管理服务。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.96亿元、7.55亿元和8.47亿元，分别同比增长43%、8%和12%。
• 估值分析：参考可比公司，给予公司2026E 25xPE估值，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致手续费等核心收入下降。
• 行业监管趋严：可能对业务发展造成一定限制。
• 境外业务波动：可能受国际市场环境变化影响。

业务结构与增长驱动

• 业务板块：公司主要业务包括境内期货经纪、风险管理、财富管理、境外金融服务。
• 境外业务占比：2025年境外金融服务业务占比达54.61%，成为主要收入来源。
• 增长驱动：中国企业出海深化、境外牌照优势、资本补充等推动公司境外业务持续增长。

未来展望

• 行业趋势：期货市场成交量和成交额持续增长，行业展业边界扩大。
• 公司战略：通过综合布局、资本补充、境外业务拓展等方式，进一步巩固其在全球化业务中的领先地位。
• 政策影响：随着监管政策不断完善，期货公司业务范围有望进一步拓宽，为公司带来更多发展机会。