深度报告-20260604-华源证券-南华期货-603093.SH-境外业务或驱动财务数据高增长_17页_926kb

南华期货（603093.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

南华期货是一家以境外业务为核心的综合性期货公司，总部位于浙江杭州，业务覆盖亚洲、北美及欧洲三大时区。公司凭借全球化的布局和丰富的交易所会员资质，成为国内期货公司中境外收入排名首位的企业，2025年境外收入占公司总收入的54.6%，是公司主要盈利来源。2026年第一季度，公司营业收入和归母净利分别同比增长60.66%和138.82%，显示出良好的经营表现。

主要观点

1. 境外业务驱动增长：公司境外业务持续增长，2025年末境外客户权益达到233亿港元，CAGR为34%。未来，随着中资企业“走出去”战略的推进，境外业务有望进一步受益。
2. 全球牌照优势：公司已获得包括CME、LME、港交所、新交所、ICE等在内的18个会员资质和15个清算会员席位，具备较强的跨境服务能力。
3. H股募资增强资本实力：公司于2025年12月完成港股IPO，募集资金12亿港元将用于境外子公司横华国际的增资，有助于增强其资本实力和客户权益承载能力。
4. 境外手续费率稳定：公司境外期货交易手续费率较为稳定，2023-2025H1平均为0.00033%，反映其在海外市场的竞争力。
5. 美联储政策影响：美联储2026年降息概率下降，有助于维持公司境外资产生息率，进而提升净利息收入。
6. 盈利预测乐观：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.89亿元、8.99亿元和11.10亿元，同比增速分别为41.8%、30.5%和23.4%，当前PE分别为21.1倍、16.2倍和13.1倍。

关键信息

• 公司概况：南华期货为浙江民营期货公司，大股东为横店集团，持股比例达59.23%。
• 财务表现：2025年公司营收13.88亿元，净利润4.9亿元，同比分别增长6.2%和14.0%。
• 业务结构：公司业务主要包括期货经纪、风险管理、财富管理和境外金融服务，其中境外金融服务占比最高，2025年达54.6%。
• 盈利预测：2026年公司预计营收18.56亿元，归母净利润6.89亿元，2028年营收25.03亿元，归母净利润11.10亿元。
• 可比公司：选取瑞达期货、永安期货和StoneX作为可比公司，2026年平均PE为17.53倍，南华期货当前PE为21.1倍，估值相对较高。
• 风险提示：境外客户权益增长不及预期、美联储货币政策风险、境内期货行业竞争加剧风险。

境外业务优势

1. 全球布局：公司覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区，业务涉及中国香港、新加坡、美国、英国等地。
2. 客户结构优质：中资客户占比高，约75%，有利于承接中资企业出海带来的跨境风险管理需求。
3. 收入来源稳定：净利息收入占境外金融服务收入的比重较高，2022-2024年分别为57.6%、69.6%和75.2%，是公司境外收入的主要来源。
4. 费率稳定：境外交易手续费率保持稳定，2023-2025H1分别为0.00034%、0.00030%和0.00033%，显示公司具备较强的议价能力。

境内业务表现

• 境内期货经纪业务客户权益在2025年末达到389.82亿元，预计2026-2028年增速分别为30%、10%和8%。
• 境内手续费净收入预计在2026-2028年分别为3.13亿元、2.70亿元和2.61亿元。
• 境内业务在整体营收中的占比逐步下降，2025年仅占33%。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 投资逻辑：公司有望借助中资企业“走出去”趋势和全球牌照优势，实现客户权益扩张和利润兑现。

风险提示

• 境外客户权益增长不达预期
• 美联储货币政策风险
• 境内期货行业竞争加剧风险