20240723-国联证券-国防军工2024年度中期投资策略_既定目标牵引及军转民启动未来增长_30页_3mb

国联证券国防军工2024年中期投资策略总结

1. 当前行业状态分析

军工行业2024年面临需求断档与盈利能力下行，主要因真实付款与收入确认未常态化，叠加阶梯降价等因素压制毛利率。2024Q1板块整体营收同比下滑279%，归母净利润增速同比降幅达2016%，盈利能力显著下滑。但局部领域表现相对稳定，航发领域增速稳健，船舶受独立逻辑推动，Q1业绩增速较快。

2. 分领域表现

• 航发领域：细分领域中增长最稳健，Q1收入与净利润增速分别为5%和20%，维护维修需求激增预期强，长期需求确定性高。
• 船舶领域：军用需求或随备战补库提升，同时深海与无人装备成重点发展方向，2025年为商业化元年。
• 弹药领域：战争消耗及备战需求支撑弹性，但短期产能释放受限，24Q1业绩下滑明显，属于高弹性标的。
• 航天防务/低空经济/商业航天：呈现政策推动与技术升级特征，低空经济2024年定为战略新兴产业，商用航天发射进入密集期。

3. 远期需求展望

• 军备需求：未来军机订单稳步增长（如F-35跨代机型扩展），航电与复合材料升级持续驱动；导弹领域备战补库需求大增，火工品环节受益。
• 信息化建设：信息支援部队成立及军兵种重构，推动武器装备智能化升级，信息产业龙头需求确定性强。
• 大飞机链：C919订单突破1500架，订单与产能逐季提升，逐步抢占国际商用市场。

4. 军转民领域

• 低空经济：国家政策强力支持，基建订单下半年有望落地，适用场景涵盖安防与城市交通。
• 商业航天：空客波音交付放缓，商飞迎来超越机遇，星座项目与火箭密集发射加速应用。
• 太空通信：中国时空信息集团成立，推动卫星服务与国产替代。

5. 投资建议

• 核心推荐航发赛道：聚焦航发维修逻辑标的（如黎阳动力），需求复苏弹性高，需左侧布局。
• 弹药类受益标的：短期业绩低迷但长期需求刚性强，弹性优先级最高。
• “十五五”优先央企：具备战略卡位的国央企在景气度回升的子领域中有优势，获取经营效率提升。
• 主题型配置：低空经济、国产大飞机、深海无人装备等领域长期确定性高，如中科星图、三角防务、中航西飞等。

6. 风险提示

1. 军品订单释放延迟或合同落地不及预期。
2. 武器装备十四五规划产能落地有不确定因素。
3. 国防工业体制机制改革慢于预期，影响产业链传导。