国防军工行业2024年度中期投资策略：既定目标牵引及军转民启动未来增长-240723-国联证券-30页_2mb

报告摘要

国联证券国防军工2024年度中期投资策略分析报告

行业现状分析

军工行业长期规划明确，但短期需求依然断档。需求结构变化导致行业整体盈利能力有所下行，主要表现为真实的付款与收入确认尚未常态化，以及阶梯降价等政策因素导致毛利率同比下降。然而，从细分领域看仍存在亮点：航发领域增长稳健；船舶在独立逻辑支撑下实现较快增长（尤其在RQ1）；招投标和中标数据年初同比大幅提升，显示行业景气度逐步企稳；军工周中标量的绝对值显著高于往年同期，表明下行趋势或已趋缓。

未来展望

军备需求与既定目标驱动长周期增长：

军机方面：F-35等主力机型在全球呈现阶梯式交付增长（如2023年达98架，短期受软件更新影响），多机型拓展与内需外贸双驱动将开启新需求周期；对标海外，复合材料与航电系统是技术高地，拥有长坡厚雪特征。
弹药领域：战争经验显示导弹消耗速度极快，备战补库需求旺盛，火工品或成为制导武器产能瓶颈环节，相关企业获益机会明确。
舰船制造：深海装备（如战略核潜艇、无人潜航器）及水面无人系统成为海军新装备发展方向，2025年可能迎来发展元年；当前民船船价高位运行，军船订单有望提升板块景气度。
信息化建设：信息支援部队成立将加强全军智能化、信息化能力，网络信息体系建设进入新阶段，如美国Palantir公司的信息化经验或成为国内对标标尺。

军转民：市场空间广阔

低空经济（2024年元年）：国家明确定位为战略新兴产业，中央经济工作会议指出“打造低空经济等战略新兴产业”，各地政策密集出台，5月多地行动方案陆续落地。预计下半年低空基建订单将逐步释放，运营商与设备商有望率先受益。
大飞机产业：C919订单持续放量（国航、南航各增订100架），产能与交付节奏同步提升，叠加国际竞争对手（波音、空客）订单积压与交付压力，国产替代加速。
商业航天：2024年政策支持力度空前，星座组网计划密集涌现，下半年发射活动密集，平台化、小型化、低成本特征明显。
国际转包市场：全球航空供应链策略向“本地为本地”转型，在地缘政治和疫情影响下，中国航空零部件转包渗透率将稳步提升，叠加成本优势，利好国内配套厂商。