20211206-国元证券-不是每次降准_都有美好回忆_2页

报告摘要

不是每次降准，都有美好回忆总结

核心内容

本文围绕当前货币政策宽松程度与市场利率变化之间的关系展开分析，指出虽然央行通过降准释放流动性，但货币政策整体并未显著宽松，且存在“宽松错觉”。文章进一步探讨了利率与经济增长之间的互动关系，强调了货币政策与经济基本面之间的复杂联系。

主要观点

货币政策宽松程度复杂：
从货币投放量来看，当前货币政策的投放速度已降至 $3% - 4%$，低于2019年的 $7% - 9%$，表明流动性投放已明显收缩。但从资金利率角度，7D回购利率在2月后持续围绕 $2.3%$ 波动，显示货币政策并未明显收紧。
- 宽松错觉的原因：由于信用投放困难，大量资金在拆借市场中流转；同时，央行存在“出长收短”的操作，使得市场误判为宽松。
利率与经济增长的联动关系：
- 短端利率被压低，但长端利率并未显著下行，主因是债券供应减少，而非货币政策宽松。
- 当前经济基本面已进入修复的右侧，因此央行进行降准主要是为了化解风险（如恒大事件）和应对被动因素。
- 利率持续下行的基础并不存在，因为若经济恢复，拆借市场资金将减少，债券供应将增加。
利率与增长的相互作用：
- 若利率无法带动经济增长，压低利率的意义不大。
- 当经济增长已放缓，利率缺乏持续下行动力。
尊重经济周期：
- 美国、欧元区和日本的利率收敛过程是循序渐进的，而非一蹴而就。
- 当前利率未出现反复，说明市场预期尚未形成，未来若预期强化，高杠杆风险将被时间消化。
货币政策的中性定位：
- 长期来看，货币政策应保持中性，跨周期调控不应依赖货币政策。
- 当前货币投放已足够，且利率已低于潜在增长率，表明利率债风险较低或被忽视。

关键信息

主要数据：
- 上证综指: 3563.89
- 深圳成指: 14795.73
- 沪深 300: 4832.03
- 中小盘指: 4973.47
- 创业板指: 3495.59
风险提示：
- 货币政策超预期
- 经济复苏超预期
报告作者：
- 分析师：杨为徽（执业证书编号：S0020521060001）
- 联系人：孟子君（邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn；电话：021-51097188）
投资评级说明：
- 公司评级定义：买入、增持、持有、卖出
- 行业评级定义：推荐、中性、回避